Облигации в России

Материал из Documentation.

Облигации в России — один из основных видов долговых ценных бумаг в России.

Совокупный объем облигаций, выпущенных по состоянию на 31 декабря 2018 года, составлял около $300 млрд (корпорации, государство, регионы и муниципалитеты).^[1]

Отношение объёма выпущенных облигаций к ВВП на начало 2019 года составило около 21 %, что является максимумом с 2004—2005 годов.^[2]

В 2011 году отмечалось, что на российском облигационном рынке 49 % объёма обращающихся ценных бумаг приходится на корпоративные облигации, 37 % — на облигации федерального займа, 7 % — на региональные облигации, 7 % — на облигации Банка России.^[3]

Государственные облигации играют важную роль: на них приходится около половины обращающихся долговых бумаг. Доходности по гособлигациям широко используются как ориентир по доходности для частных размещений с низкими рисками. Среди облигаций нефинансовых компаний три четверти приходится на нефтегазовую, строительную и металлургическую отрасли.^[4]

Российские банки составляют наиболее существенную группу инвесторов на всех сегментах рублевого облигационного рынка, являясь держателями находящихся в обращении 60 % ОФЗ, 40 % корпоративных и 60 % муниципальных облигаций.^[5]

Большинство облигаций номинированы в рублях и имеют сроки до погашения от четырех до шести лет. Облигации с погашением более чем через десять лет — это либо ипотечные бумаги, либо облигации, выпущенные инфраструктурными компаниями (ряд из них имеют явную или неявную госгарантию).^[6]

В целом по рынку минимум 20-30 % облигаций имеют встроенные опционы (пут или колл). Купоны у большинства бумаг фиксированные.^[7]

Российский рынок облигаций устойчиво растёт. Стабильный рост облигационного рынка обусловлен исторически низкой инфляцией (что расширяет горизонты прогнозирования), «дедоларизацией» сбережений и платежей, а также появлением доступа к внутреннему финансовому рынку у международных клиринговых организаций (Euroclear, Clearstream). Последнее позволяет нерезидентам инвестировать в бумаги, выпущенные внутри страны, с меньшими транзакционными издержками. Отчасти рост связан и с господдержкой.^[8]

Содержание 1 Доля российского рынка в мире 2 Биржевой рынок 3 Ликвидность 4 Размещение 5 Эмитенты 5.1 Государство 5.2 Корпорации 6 Инвесторы 6.1 Население 6.2 Иностранцы 7 Сроки обращения 8 Виды облигаций 8.1 Высокодоходные облигации 8.2 Облигации в иностранной валюте 9 Кредитные рейтинги 10 Налоги 11 История 12 Показатели 12.1 Объём торгов 12.2 Объём в обращении 12.3 Неплатежи 13 Ссылки 13.1 Мосбиржа 13.2 Рунет 14 Примечания

[править] Доля российского рынка в мире

Доля российского рынка облигаций в глобальном масштабе мала даже в сравнении с долей России в мировой экономике (0,5 % против 1,5 %).^[9]

[править] Биржевой рынок

Большинство облигаций в России выпускаются и обращаются на организованном биржевом рынке.^[10]

В России работают две ключевые биржевые площадки: Московская биржа и Биржа «Санкт-Петербург». Торговые операции с облигациями российских резидентов сконцентрированы на Московской бирже.^[11]

Выпуск облигаций должен соответствовать определенным критериям для прохождения процедуры листинга на Московской бирже (существуют три уровня) и начала торговых операций. Попадание облигаций в список того или иного уровня позволяет инвесторам предварительно оценить риски по данной бумаге и ее потенциальную ликвидность.^[12]

Облигационный выпуск иностранного эмитента может пройти процедуру листинга на Московской бирже, если он уже имеет листинг на одной из крупнейших мировых биржевых площадок или соответствует требованиям, схожим с требованиями к эмитентам-резидентам, но при условии получения дополнительного разрешения от Банка России.^[13]

[править] Ликвидность

Ликвидность большинства торгуемых на российском рынке облигаций низкая по сравнению с более «глубокими» рынками. Средний годовой коэффициент оборачиваемости государственных облигаций составляет 0,7-0,8, а корпоративных долговых обязательств — 0,45-0,6. Отчасти это обусловлено малым числом разнообразных стимулов осуществлять вложения в облигации у участников рынка, а также тем, что в условиях структурного дефицита ликвидности в банковской системе, коммерческие банки широко используют операции РЕПО для привлечения ликвидности от Банка России.^[14]

[править] Размещение

Основная статья: Размещение облигаций в России

На российском облигационном рынке присутствует 350—450 активных заёмщиков с потенциалом размещения $50-150 млрд в год.^[15]

206 компаний, из которых 55 вышли на рынок впервые, разместили на Мосбирже 626 выпусков облигаций на 5,47 трлн рублей в 2023 году.^[16]

В 2023 году на Мосбирже объёмы размещений облигаций на первичном рынке (за исключением размещения однодневных облигаций) выросли на 45,2 %, в основном благодаря высокой активности корпоративных заёмщиков.^[17]

[править] Эмитенты

[править] Государство

Основная статья: Государственные облигации в России

В 2018 году государственные облигации составляли половину от общего числа долговых обязательств в обращении. В основном это ОФЗ — средне- и долгосрочные облигации с фиксированной или плавающей ставкой купона. Доходности государственных облигаций широко используются как ориентир для долговых обязательств, выпускаемых частными компаниями с низким кредитным риском.^[18]

Федеральное правительство России — единственный крупный заёмщик в России, использующий в целях привлечения финансирования в основном облигационный рынок.^[19]

Общий объём региональных и муниципальных облигаций относительно мал. На конец 2018 года он составлял порядка $8,5 млрд, или около 3 % от непогашенной задолженности по облигациям российских резидентов. Это объясняется тем, что годовые денежные потоки у регионов и муниципалитетов суммарно меньше, чем у корпоративных эмитентов (соотношение примерно 1:7), следовательно, они в целом способны обслуживать меньший объем долга при сравнимых сроках погашения. Минимум для трети регионов банковский кредит остается основным способом финансирования дефицита, несмотря на то, что федеральное правительство применяет поощрительные меры для стимулирования их выхода на рынок облигаций.^[20]

[править] Корпорации

Основная статья: Корпоративные облигации в России

Доля облигаций, выпущенных финансовыми и нефинансовыми компаниями (НФК), постоянно растет на фоне развития инфраструктуры финансового рынка и увеличения горизонтов планирования у инвесторов. В России все большее число нефинансовых компаний достигает зрелого возраста. По глобальным меркам длительно существующие компании могут рассматриваться как более стабильные (из-за наличия публичной истории, в том числе кредитной), поэтому в целях финансирования они могут использовать облигации (публичные обязательства).^[21]

Половина находящихся в обращении облигаций НФК выпущены нефтегазовыми компаниями (50 %). За ними следуют строительные компании, девелоперы и производители стройматериалов (13 %), а также металлургические и горнодобывающие компании (9 %). Такая структура объясняется тем, что эти компании, как правило, крупные по размеру и имеют достаточный объем основных средств, которые могут выступать обеспечением возврата инвестиций.^[22]

Российский рынок корпоративных облигаций высококонцентрированный, крупнейшим эмитентом является «Роснефть». Объем облигаций данного эмитента в обращении (в стоимостном выражении) превышает 44,5 млрд долл. США — около 40 % совокупного объема облигаций НФК в обращении. Это объясняется масштабными программами поглощения и капитальных расходов, реализованными компанией в 2008—2015 годах.^[23]

[править] Инвесторы

Владельцами большинства облигаций, выпущенных в России, являются коммерческие банки и небанковские финансовые компании.^[24]

[править] Население

Домохозяйства в России не склонны к вложению средств в облигации напрямую, поскольку население в целом, судя по всему, по-прежнему рассматривает все виды финансовых сбережений как достаточно рискованные и связывает их с вероятными потерями своих средств. Благодаря «трансформации» 1990-х большинство россиян хорошо представляет себе возможные варианты неблагоприятного развития событий в экономике, что объясняет в среднем высокий уровень восприятия риска при осуществлении вложений.^[25]

[править] Иностранцы

Ввиду отсутствия внутренних норм, формально сдерживающих нерезидентов от покупки российских инструментов с фиксированной доходностью, финансовый рынок России отличается в основном свободными перетоками капитала. По сравнению с облигациями, эмитируемыми европейскими и американскими компаниями, облигации российских эмитентов с сопоставимыми сроками до погашения в среднем имеют несколько более высокие риски и более высокие доходности. В связи с этим многие международные инвесторы, не предъявляющие повышенных требований к уровню риска, готовы покупать данные бумаги в целях диверсификации своих портфелей. Благодаря тому, что клиринговые системы Euroclear и Clearstream получили доступ к российскому рынку, иностранные инвесторы стали осуществлять торговые операции с российскими облигациями напрямую (без необходимости открывать специальные счета в российских банках или регистрировать дочерние предприятия в России). Благодаря этому российский рынок капитала стал доступен иностранным инвесторам.^[26]

[править] Сроки обращения

Средний срок погашения облигаций в России составляет от четырёх до шести лет. Облигационные выпуски нефинансовых компаний имеют более длинные сроки до погашения, поэтому в каждый конкретный момент времени доля краткосрочных облигаций среди них ниже, чем у других эмитентов. Как правило, наиболее долгосрочные облигационные выпуски финансовых институтов — это ипотечные облигации. Доля таких бумаг увеличивается, и на настоящий момент на них приходится порядка 3 % всех находящихся в обращении облигационных выпусков. В то же время 15 % облигаций, выпущенных финансовыми компаниями, это краткосрочные бумаги. Так, самые «короткие» бумаги имеют срок до погашения один день и выпускаются некоторыми банками на ежедневной основе в целях управления ликвидностью.^[27]

[править] Виды облигаций

[править] Высокодоходные облигации

Основная статья: Высокодоходные облигации в России

Чаще всего высокодоходными облигациями (ВДО) считаются облигации, ставка по купону которых превышает ключевую ставку Банка России примерно на 5 %. Доходность по ВДО, как правило, на 350—500 б.п. выше, чем у надёжных корпоративных облигаций. Высокая доходность имеет свою обратную сторону: как правило, эмитентами ВДО выступают не самые крупные и стабильные компании, а их кредитный рейтинг и надёжность несопоставимы с гигантами рынка. ВДО исторически вызывают высокий интерес у частных инвесторов.^[28][29]

[править] Облигации в иностранной валюте

Основная статья: Облигации в иностранной валюте в России

По состоянию на февраль 2019 года более 95 % выпущенных в России облигаций в иностранной валюте номинированы в долларах США. Это связано с тем, что цены большей части товаров, экспортируемых Россией (например, нефти и газа), традиционно номинированы в долларах США, вне зависимости от того, кто является торговым партнером страны. Среди всех эмитентов облигаций у государства наиболее велика доля иностранной валюты.^[30]

[править] Кредитные рейтинги

Около 85 % облигаций на российском рынке имеют рейтинги, присвоенные по национальной шкале.^[31]

[править] Налоги

Нерезиденты, инвестирующие в российские инструменты с фиксированной доходностью, обязаны уплачивать налоги. При этом налоги для физических и юридических лиц различны, а также отличаются в зависимости от вида облигаций (гособлигации, корпоративные облигации, еврооблигации и т. д.). Ставка налога на процентный доход по облигациям составляет 15 % для нерезидентов — юридических лиц и 30 % для нерезидентов — физических лиц. Для нерезидентов — физических лиц, проживающих в России более 183 дней в году, ставка составляет 13 %.^[32]

[править] История

Основная статья: История облигаций в России

В России широкое распространение облигации получили в XVIII веке. В советские годы, несмотря на аннулирование в первые годы после революции всех внешних и внутренних займов на основании Декрета ВЦИК от 21 января 1918 года «Об аннулировании государственных займов», облигационные займы возобновились в период НЭПа с 1920-х годов. В 1990-х годах с переходом России на рыночную модель экономики облигации вновь получили широкое распространение на российском фондовом рынке.^[33]

Первые корпоративные облигации в России были выпущены в конце 1990-х годов, существенно позже, чем стали широко использоваться другие способы финансирования.^[34]

Два внешних шока (азиатский финансовый кризис 1997 года и последовавшее за этим снижение спроса и цен на нефть и цветные металлы) привели к тому, что Россия израсходовала значительную часть международных резервов. Это снизило возможности государства по поддержанию фиксированного валютного курса и обслуживанию долга (на тот момент он имел крайне незначительные сроки до погашения). 17 августа 1998 года российское правительство объявило о фактической девальвации курса рубля (до этого действовал режим регулируемого плавающего курса, близкий к режиму фиксированного курса обмена валют), отказалось от обслуживания внутреннего долга и объявило мораторий на погашение внешнего долга. В результате как резиденты, так и нерезиденты утратили уверенность в кредитоспособности подавляющего большинства российских контрагентов. Это привело к тому, что минимум в течение двух лет финансовый рынок страны не развивался.^[35]

Наибольшее количество дефолтов по облигациям на российском рынке произошло во время глобального кризиса 2008—2009 годов.^[36]

В 2012 году к расчетам с российским НРД получили доступ Euroclear и Clearstream, что облегчило для инвесторов из стран, подключенных к данным системам, процесс торговли российскими ценными бумагами. В результате российский рынок капитала стал интегрирован с рынками Лондона и Нью-Йорка. Доля нерезидентов — держателей суверенного долга в национальной валюте значительно выросла, что позволило резидентам производить заимствования существенно дешевле. Так, доля держателей суверенного долга в национальной валюте выросла с 5 % до 25 % в основном благодаря доступности внешнего клиринга.^[37]

С 2014 года биржевые облигации практически полностью вытеснили классические корпоративные облигации (более 80-85 % новых выпусков по объёму), что связано в основном с их более быстрой и удобной регистрацией.^[38]

Расширение российского рынка облигаций в период с 2012 по 2018 год было по большей части обусловлено ростом потребностей в заимствованиях у существовавших заемщиков, а не появлением на рынке новых заемщиков. Отчасти рост облигационного рынка был связан и с тем, что облигации стали использоваться в «новом формате». Так, с 2016 года ВТБ начал выпускать сверхкраткосрочные бумаги для управления ликвидностью, тогда как ранее для этих целей служил в основном рынок межбанковского кредитования.^[39]

[править] Показатели

[править] Объём торгов

Объём торгов облигациями на фондовых биржах России (трлн рублей):^[40]

• I квартал 2019 года: 55,5932819
• II квартал 2019 года: 56,0342049
• III квартал 2019 года: 51,8270412
• IV квартал 2019 года: 57,3227129
• I квартал 2020 года: 60,9867706

Объём торгов облигациями на «Мосбирже», без учёта однодневных облигаций (трлн рублей):^[41]

• 2022 год: 12,8650
• 2023 год: 20,5945

[править] Объём в обращении

Объём российских облигаций в обращении на внутреннем и внешнем рынках по состоянию на конец октября 2015 года составил около 25 трлн рублей.^[42]

[править] Неплатежи

В 2018 году по облигациям 31 компании, включая SPV (компании специального назначения), были зафиксированы неплатежи.^[43]

[править] Ссылки

[править] Мосбиржа

• Факты и Цифры
• Облигации. Ход торгов

[править] Рунет

• Облигации
• Долларовые облигации

[править] Примечания

1. ↑ [1]
2. ↑ [2]
3. ↑ http://www1.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2011/08/Dolgovaya_politika_na_sayt_SSHA.pdf
4. ↑ [3]
5. ↑ http://www1.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2011/08/Dolgovaya_politika_na_sayt_SSHA.pdf
6. ↑ [4]
7. ↑ [5]
8. ↑ [6]
9. ↑ [7]
10. ↑ [8]
11. ↑ [9]
12. ↑ [10]
13. ↑ [11]
14. ↑ [12]
15. ↑ [13]
16. ↑ [14]
17. ↑ [15]
18. ↑ [16]
19. ↑ [17]
20. ↑ [18]
21. ↑ [19]
22. ↑ [20]
23. ↑ [21]
24. ↑ [22]
25. ↑ [23]
26. ↑ [24]
27. ↑ [25]
28. ↑ [26]
29. ↑ [27]
30. ↑ [28]
31. ↑ [29]
32. ↑ [30]
33. ↑ [31]
34. ↑ [32]
35. ↑ [33]
36. ↑ [34]
37. ↑ [35]
38. ↑ [36]
39. ↑ [37]
40. ↑ Статистический бюллетень Банка России № 4 (323) 2020
41. ↑ [38]
42. ↑ Состояние внутреннего финансового рынка в октябре 2015 года
43. ↑ [39]