ОФЗ в XXI веке
Материал из Documentation.
До финансового кризиса 2008 г. при профицитном бюджете государство было слабо заинтересовано в росте рынка ОФЗ. На этом фоне ключевыми источниками спроса на государственные облигации были пенсионные накопления и средства банков, во многом привлекаемые с помощью стратегии carry trade. Доля нерезидентов оставалась низкой, и это были в основном спекулятивные фонды. Соответственно в структуре выпусков государственных облигаций преобладали ОФЗ-АД, удобные по своим параметрам для пенсионных фондов, и ОФЗ-ПД, более ориентированные на рыночных инвесторов в силу того, что размеры купона по ним заранее известны на весь период обращения облигаций. Менее рыночные выпуски ОФЗ-ФК, использованные при новации внутреннего долга после дефолта по ГКО, постепенно сходили на нет.[1]
С 2009 г. до середины 2011 г. Минфин России был заинтересован в привлечении средств для финансирования дефицита бюджета. Для этого использовались выпуски ОФЗ-ПД, ориентированные на банки, обладавшие избыточной ликвидностью. При этом по новым выпускам при их размещении предлагалась небольшая премия к рынку в размере 5-10 базисных пунктов. Спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов ограничивался за счёт неопределённости ситуации с процентной ставкой.[2]
С середины 2011 г. на рынке ОФЗ произошло множество важных изменений, вызвавших рост значимости рынка ОФЗ и повлиявших на его структуру. Ключевые изменения заключались в том, что с начала 2012 года главными провайдерами ликвидности на рынке ОФЗ стали нерезиденты. Их повышенный спрос на ОФЗ-ПД, а с 2015 г. — на ОФЗ-ПК привел к еще большему сокращению доли ОФЗ-АД. Этому также способствовала заморозка пенсионных накоплений в 2014—2020 г., ограничившая спрос на ОФЗ-АД со стороны пенсионных фондов. В снижении доли ОФЗ-АД был заинтересован и Минфин: в 2016 г. осуществление им обмена ОФЗ-АД номинальной стоимостью 63,7 млрд руб. на ОФЗ-ПД с номинальной стоимостью 56,4 млрд руб. принес ощутимую выгоду для бюджета. В то же время с 2015 г. на рынке появились индексируемые с учетом инфляции ОФЗ-ИН, пользующиеся повышенным спросом у внутренних институциональных инвесторов, а с 26 апреля 2017 г. и ОФЗ-н, предназначенные для продажи среди физических лиц.[3]
В начале февраля 2013 года Euroclear и Clearstream через свои счета в НРД начали проводить операции на рынке ОФЗ.[4]
К началу июля 2019 года иностранным инвесторам принадлежали облигации федерального займа (ОФЗ) на $41 млрд.[5]
Совокупный объём размещения ОФЗ по номинальной стоимости в 2019 году увеличился более чем в два раза по сравнению с 2018 годом и составил 2,1 трлн руб. против 1 трлн руб. Средний срок погашения ОФЗ, размещённых в 2019 году, возрос до 8,9 года (7,4 года для ОФЗ, размещенных в 2018 году).[6]
Объём рынка ОФЗ в марте 2020 года увеличился на 2 млрд рублей, до 9,130 трлн рублей с 9,128 трлн рублей.
По состоянию на октябрь 2020 года иностранцы являлись держателями около 29 % ОФЗ.[7]
С начала июля 2021 года иностранные инвесторы начали наращивать вложения в новые выпуски ОФЗ.[8]
Практически сразу с открытия в марте 2022 рынок ОФЗ пришел в норму, что создало возможности для заимствований государства с октября 2022 года.[9]
Содержание |
[править] Виды ОФЗ
В период 2015—2017 годов появилось три новых вида ОФЗ: ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН), бескупонные ОФЗ (БОФЗ) и ОФЗ для физических лиц (ОФЗ-н).[10]
По состоянию на апрель 2022 года в обращении находятся пять видов ОФЗ.[11]
[править] ОФЗ-ПД
Минфин России 21 июля 2021 года размещал облигации лишь одного выпуска ОФЗ — десятилетние бумаги с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). При спросе свыше 58 млрд руб. были реализованы все облигации на 20 млрд руб. по средневзвешенной доходности 7,32 % годовых. На три заявки (две по 5 млрд руб., одна на 3,5 млрд руб.) пришлось 67,5 % объема размещения. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, Минфин разместил бумаги с доходностью на 3 б. п. ниже уровня вторичного рынка: «Это первое размещением „новых“ ОФЗ без премии, которая ранее достигала 7-8 б. п.».[12]
14 сентября 2022 года инвесторам предложили выпуск десятилетних облигаций с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) объемом 10 млрд руб. Итоговый спрос почти в 2,5 раза превысил предложение, что позволило реализовать весь предложенный выпуск с доходностью 8,98 % годовых при средневзвешенной 8,94 % годовых. То есть размещение прошло на условиях января 2022 года.[13]
[править] ОФЗ-ПК
По состоянию на апрель 2022 года на рынке обращается 16 выпусков ОФЗ-ПК, из них только у шести выпусков к купонам добавляются премии (называемые также спред, или маржа) к ставке RUONIA — от 0,4 % до 1,6 % годовых.[14]
[править] ОФЗ-ИН
По состоянию на апрель 2022 года в обращении находились четыре выпуска инфляционных ОФЗ с купонными выплатами два раза в год по ставке 2,5 % годовых.[15]
[править] ОФЗ-АД
В 2002 году началась эмиссия ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД).[16]
На апрель 2022 года на рынке обращается пять выпусков ОФЗ-АД с выплатами купона один или два раза в год.[17]
[править] ОФЗ-н
Министерство финансов России разработало ОФЗ-н как нечто среднее между депозитами и облигациями, чтобы непрофессиональные инвесторы могли с их помощью научиться инвестировать в долговые бумаги и поняли их особенности.[18]
В апреле 2017 года Минфином России была запущена программа продаж облигаций федерального займа для населения (ОФЗ-н). Первый выпуск ОФЗ-н объёмом 30 млрд рублей розничные инвесторы разобрали за четыре месяца. Успех размещения выпуска был обусловлен привлекательной доходностью — более 9 % годовых.[19]
Значимым событием с апреля 2017 г. по январь 2019 г. стал рост ОФЗ-н (их объем в обращении достиг 56,6 млрд руб.), которые Минфин России рассматривает как инструмент вовлечения на финансовый рынок широких масс населения.[20]
ОФЗ-н 2017 года были нерыночными, то есть не подлежали перепродаже или залогу, сеть их распространения была ограниченна, а механизм — предельно консервативен.[21]
В 2017 году ОФЗ-н распространяли лишь два банка-агента — «Сбербанк» и «ВТБ 24», причём почти исключительно в крупных городах через офисы для премиальных клиентов.[22]
С 9 марта 2022 года приостановлено размещение облигаций федерального займа для физических лиц (ОФЗ-н).[23]
[править] Размещение
В мае 2002 на ММВБ прошёл аукцион по размещению первого амортизационного займа ОФЗ, выпущенного с целью повышения ликвидности рынка внутреннего долга.[24]
Самым активным и объёмным годом размещений ОФЗ стал 2020 год — благодаря отмене верхних границ госзаймов и государственного долга в рамках мер по борьбе с пандемией Минфин России более чем в два раза превысил объёмы, предусмотренные программой на год, и занял 5,31 трлн рублей по номиналу. Этот показатель стал историческим рекордом российского рынка гособлигаций.[25]
31 марта 2021 года Минфин России возобновил размещение ОФЗ после рыночной турбулентности. На первом аукционе были размещены облигации с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) и погашением в 2035 году объемом 154,91 млрд рублей, а на втором — аналогичные облигации с погашением в 2028 году объемом 200,1 млрд рублей. Совокупный объем двух размещений на уровне 355 млрд рублей стал рекордным за всю историю для аукционов ОФЗ с постоянным доходом: 3 ноября 2020 года Минфин привлек 427,7 млрд рублей, но тогда большой объем размещения был обеспечен за счёт облигаций с плавающей ставкой (ОФЗ-ПК).[26]
Минфин России проводил два аукциона по ОФЗ 9 февраля 2022 года, суммарный спрос составил 85 млрд руб., из которого было удовлетворено 29 %.[27]
Из 11 запланированных аукционов размещения ОФЗ в I квартале 2022 года состоялись только три.[28]
14 сентября 2022 года Минфин России провел первое с начала февраля 2022 года размещение ОФЗ и привлек весь запланированный объем средств в размере 10 млрд руб. на условиях начала года. Министерству не потребовалось привлекать крупных инвесторов и платить повышенную премию к вторичному рынку.[29]
В 2022 году Минфин России выручил за счёт размещения облигаций федерального займа 3,1 трлн руб.[30]
Объём привлечённых Минфином России средств на аукционах ОФЗ в феврале 2023 года вырос относительно января на 53,4 %, до 321,3 млрд руб. по номиналу. Основной объем размещений пришелся на ОФЗ-ПД (80,4 % всех размещений).[31]
[править] Объёмы размещения
После рекордных размещений ОФЗ в ноябре-декабре 2022 года Минфин России снизил предлагаемые на аукционах объемы, разместив в январе 2023 года ценные бумаги на сумму 209,5 млрд рублей.[32]
[править] Виды ОФЗ
В январе 2023 года, в отличие от предыдущих месяцев, на аукционах ОФЗ размещались преимущественно ценные бумаги с постоянным купоном, на них пришлось 83 % размещений, остальной объем — на ОФЗ с защитой от инфляции (17 %), тогда как ОФЗ-ПК не размещались.[33]
В феврале 2023 года в структуре размещений ОФЗ 80,4 % пришлось на ОФЗ-ПД, 19,6 % — на ОФЗ с защитой от инфляции.[34]
[править] Покупатели
В январе 2023 года основной объём ОФЗ на аукционах (59,5 % всех размещений) выкупили крупные банки — СЗКО, значительные покупки осуществили НФО в рамках доверительного управления (30,5 %).[35]
[править] Вторичный рынок
[править] Объём торгов
В январе 2023 года среднедневной объём торгов на вторичных биржевых торгах ОФЗ снизился вдвое — с 18,4 млрд руб. в декабре 2022 года до 9,3 млрд руб. в январе 2023 года (без учёта праздничных дней). Одной из причин снижения объема вторичных торгов ОФЗ в январе 2023 года стало сокращение объёма размещений на первичном рынке.[36]
В феврале 2023 года на вторичном рынке среднедневной объем торгов ОФЗ вырос почти вдвое относительно января 2023 года и на 11 % относительно IV квартала 2022 года.[37]
[править] Волатильность
В январе 2023 года на вторичном рынке ОФЗ наблюдалось снижение общей волатильности.[38]
[править] Участники
[править] СЗКО
В январе 2023 года основными нетто-продавцами на вторичном рынке ОФЗ выступали крупные банки — СЗКО, продавшие ОФЗ на сумму 32,7 млрд руб. (месяцем ранее — на 34,1 млрд руб.).[39]
[править] Доходность
Кривая доходности ОФЗ в октябре 2019 года продолжила снижаться: по самым ликвидным выпускам доходности опустились на 56 б.п.[40]
Доходность 7-летних и 15-летних ОФЗ 20 февраля 2020 года обновила исторические минимумы, снижаясь до 5,77 % и 6,14 % соответственно.[41]
В первом квартале 2021 года доходность 10-летних ОФЗ выросла на 1,13 % (данные Bloomberg).[42]
По данным Reuters, доходность десятилетних ОФЗ составила 21 июля 2021 года 7,12 % годовых, что всего на 8 б. п. ниже уровней начала июля 2021 года.[43]
По данным Reuters, 27 июля 2021 года доходность десятилетних облигаций федерального займа (ОФЗ) обновила четырехмесячный минимум, опустившись до 6,92 % годовых, двадцатилетних — до 7,09 % годовых, минимума с 16 апреля 2021 года.[44]
29 апреля 2022 года председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что доходности ОФЗ вернулись к уровням середины февраля 2022 года.[45]
26 мая 2022 года было сообщено, что доходность 10-летних ОФЗ упала до 9,41 %, самого низкого уровня с 10 февраля 2022 года.[46]
Вечером 20 декабря 2022 года Виктор Тунёв писал: «Кривая ОФЗ перекуплена на дюрации до 1 года — ниже 7 % при RUONIA 7.3 и доходности флоатеров и линкеров около 8 %».[47]
10 февраля 2023 года председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила: «С декабрьского [2022 года] заседания кривая [доходности] ОФЗ сдвинулась вверх на 10-50 базисных пунктов с дополнительным увеличением её наклона. На доходности продолжают влиять повышенная экономическая неопределённость наряду со значительным объёмом предложения госбумаг на первичном рынке.»[48]
За февраль 2023 года кривая доходности ОФЗ довольно равномерно поднялась на 30-40 б. п., при этом опережающий рост ставок происходил на более коротком участке.[49]
[править] Доходность на вторичном рынке
В январе 2023 года на вторичном рынке ОФЗ наблюдался незначительный рост доходностей. В среднем по кривой доходности выросли на 18 б.п., при этом основной рост происходил на дальнем конце кривой (на участке 15 — 30 лет до погашения — 45 б.п.). Доходности росли несмотря на снижение объема размещений ОФЗ на первичном рынке. При этом на динамику доходностей влияли ожидания рынка относительно динамики дальнейших заимствований Минфина России для финансирования дефицита бюджета.[50]
[править] Реальная доходность
Позитивные явления в виде снижения инфляции и стабилизации валютного курса позволили начиная с марта 2016 г. по декабрь 2018 г. выйти на позитивную реальную доходность портфеля ОФЗ Cbonds-GBI. В декабре 2018 г. доходность к погашению портфеля ОФЗ Cbonds-GBI составила 8,53 % годовых при годовой инфляции по ИПЦ в размере 4,3 %. Однако в связи с всплеском инфляции в январе 2019 г. к декабрю 2018 г. на 101,0 % исчисленный в годовом измерении показатель ИПЦ временно вырос до 12,8 % при уровне доходности ОФЗ в размере 8,10 %.[51]
[править] Разница доходности с облигациями США
Керри-трейд в российские ОФЗ был одним из важных факторов привлекательности рубля для спекулянтов — в 2018—2019 годах они получали лишние 5 % только на разнице процентных ставок. Весной 2020 года ФРС обнулила ставки, и спред между краткосрочными ставками в рублях против доллара достиг 6 %. Затем ЦБ России запустил свой цикл снижения ставок до 4,25 %, и спред ушел ниже 4 % (по длинным бондам сжатие спреда было ещё большим: с 7,5 % до ниже 5 %).[52]
[править] RGBITR
Индекс российских гособлигаций RGBITR на торгах 23 марта 2021 года достиг локального минимума 592,95 пунктов, впервые с мая 2020 года опустившись ниже 600 пунктов. К закрытию торгов 25 марта 2021 года индекс достиг 597,26 пунктов, доходность по нему составляет 6,94 %, что близко к уровням начала пандемии и обвала цен на нефть.[53]
[править] Участники рынка ОФЗ
[править] Банки
По оценке Банка России, в марте 2020 года системно значимые российские банки скупили ОФЗ на сумму 200,7 млрд рублей, поддержав волатильный рынок в условиях, когда часть нерезидентов выходила из госдолга.
Вложения российских банков в ОФЗ за 2022 год выросли более значительно (+2,1 трлн руб.), чем за 2021 год (+1,3 трлн руб.).[54]
[править] Население
В июне 2021 года директор департамента долгового рынка Мосбиржи Глеб Шевеленков заявил, что доля физлиц в объёме торгов ОФЗ на Мосбирже составляет около 10 %.[55]
[править] Нерезиденты
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ, достигнув максимальных значений в апреле 2018 года (34,5 %), снизилась до 24,7 % к началу декабря 2018 года.[56]
В октябре 2019 года доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в Национальном расчётном депозитарии за месяц выросла на 2,4 п.п. (или на 233 млрд руб.) — до 31,4 %. Это максимум с весны 2018 года: тогда на 1 апреля 2018 года доля нерезидентов составила 34,5 %. Это оперативный показатель ЦБ, который не покрывает весь портфель ОФЗ на руках у нерезидентов: часть бумаг у иностранцев учитывается в других депозитариях или у других организаций, торгующих ОФЗ за счёт клиента.[57]
Доля вложений нерезидентов в облигации федерального займа на счетах иностранных депозитариев в Национальном расчетном депозитарии, по данным на конец декабря 2019 года составила 31,5 %, сообщил ЦБ в «Обзоре рисков финансовых рынков» (оперативный показатель ЦБ, который не покрывает весь портфель ОФЗ на руках у нерезидентов, но воспроизводит его динамику). Это максимум с конца марта 2018 года (34,5 %).[58]
Нерезиденты в марте 2020 года снизили вложения в ОФЗ на 293 млрд рублей, или на 9,2 %, до 2,892 трлн рублей с 3,185 трлн рублей. Снижение в марте стало рекордным сокращением за месяц, оно более чем вдвое превысило прежнее максимальное снижение, зафиксированное в июне 2018 года, когда инвестиции сократились на 141 млрд рублей. Доля нерезидентов в ОФЗ в марте 2020 года снизилась до 31,7 % с абсолютно максимальных 34,9 %.
По состоянию на 1 июня 2020 года вложения нерезидентов в ОФЗ оценивались в $43 миллиарда, или 32 % объема этих бумаг.[59]
По итогам февраля 2022 года доля нерезидентов в ОФЗ снизилась на 1,3 процентного пункта.[60]
Доля облигаций федерального займа (ОФЗ) РФ, находящихся в собственности иностранцев, за март 2022 года снизилась на 0,1 процентного пункта и составила 17,7 % по состоянию на 1 апреля, следует из материалов Банка России. При этом вложения нерезидентов в номинальном выражении уменьшились за месяц на 0,43 % — до 2,77 триллиона рублей. А сам объем рынка ОФЗ в России по состоянию на отчетную дату вырос до 15,615 триллиона рублей с 15,609 триллиона месяцем ранее.[61]
Доля нерезидентов в ОФЗ в июле 2022 года увеличилась до 17,9 % с 17,6 %.[62]
Доля ОФЗ, находящихся в собственности нерезидентов, за ноябрь 2022 года снизилась на 4,4 процентного пункта, до минимума с сентября 2012 года — показатель по состоянию на 1 декабря 2022 года составил 13,2 %. Вложения нерезидентов в номинальном выражении сократились за месяц на 20,5 % — до 2,178 триллиона рублей.[63]
За ноябрь 2022 года снижение доли нерезидентов на рынке ОФЗ обусловлено преимущественно общим ростом объема рынка ОФЗ за счет новых выпусков, приобретателями которых являлись исключительно резиденты. А также переводом учета прав на ценные бумаги российских эмитентов в российскую учетную инфраструктуру, в том числе по ОФЗ.[64]
[править] Показатели
[править] Виды ОФЗ
В 2008 году доли ОФЗ-АД, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФК в структуре ОФЗ составляли соответственно 70,9 %, 26,4 % и 2,7 %.[65]
В структуре выпусков ОФЗ по состоянию на 1 января 2019 г. преобладали облигации с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) и облигации с переменным купоном (ОФЗ-ПК), на долю которых приходилось соответственно 66,2 и 22,9 %. Доли облигаций с амортизацией долга (ОФЗ-АД), с индексируемым купоном (ОФЗ-ИН) и ОФЗ-н для физических лиц составляли соответственно 6,7, 3,4 и 0,7 %.[66]
[править] Продажи ОФЗ
В структуре продаж российских ОФЗ на вторичном рынке за февраль-март 2020 года 72 % приходилось на нерезидентов, остальное — на брокеров (20 %) и некрупные банки (8 %).[67]
[править] Доходность ОФЗ
Доходность средневзвешенного портфеля ОФЗ за 2018 год выросла почти на 120 б.п. до 8,35 % годовых.[68]
[править] Объём сделок с ОФЗ
В 2018 году объёмы рыночных и РПС сделок с ОФЗ выросли с 6,6 трлн до 6,9 трлн руб., или на 4,9 %.[69]
[править] Нерезиденты
Доля нерезидентов на вторичном рынке ОФЗ выросла с 6,5 % в июле 2012 г. до 28,1 % в мае 2013 г.[70]
К концу 2013 года доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ по данным Банка России стабилизировалась на уровне 24-25 %.[71]
