Ключевая ставка Банка России

Материал из Documentation.

Ключевая ставка Банка России — основной инструмент денежно-кредитной политики Банка России. Соответствует минимальной процентной ставке на аукционах репо Банка России на срок 1 неделя и максимальной процентной ставке на депозитных аукционах Банка России на срок 1 неделя.^[1] Изменение ключевой ставки оказывает влияние на кредитную и экономическую активность и в конечном итоге позволяет достигать основной цели денежно-кредитной политики.^[2]

Если говорить упрощённо, то ключевая ставка — это процент, под который Банк России выдаёт кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Банк России использует ключевую ставку, чтобы влиять на инфляцию. Если Банк России поднимает ключевую ставку, деньги в экономике становятся дороже. Вслед за ключевой повышаются банковские ставки по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Людям и компаниям становится выгоднее открывать депозиты и сберегать, чем тратить и брать кредиты. Поэтому снижается спрос на товары и услуги, цены начинают расти медленнее, то есть инфляция замедляется. Если ключевая ставка снижается, деньги становятся дешевле, снижаются ставки по кредитам и депозитам. Люди и компании берут больше кредитов, активно тратят деньги, меньше сберегают. Это приводит к росту спроса и, как следствие, росту инфляции. Банк России, постоянно оценивая ситуацию, старается поддерживать ключевую ставку на таком уровне, чтобы инфляция оставалась стабильно невысокой.^[3]

Размер ключевой ставки определяет Совет директоров Банка России.^[4] Совет директоров Банка России регулярно принимает решения по ключевой ставке — восемь раз в год в соответствии с заранее утверждённым и опубликованным графиком. Решение по ключевой ставке обязательно сопровождается объяснением его логики и причин, а также, как правило, дополняется сигналом о возможных дальнейших шагах по денежно-кредитной политике. Разъяснение Банком России принятых решений и будущих намерений является важным инструментом управления инфляционными ожиданиями, так называемой привязки их к цели по инфляции. Привязка инфляционных ожиданий как населения, так и бизнеса к цели по инфляции имеет большое значение для действенности мер, принимаемых центральным банком.^[5]

Содержание

1 История
2 Влияние изменения ключевой ставки на экономику России
- 2.1 Процентный и кредитный каналы
- 2.2 Канал валютного курса
3 Реальная ставка
4 Показатели
5 Перспективы
6 Ссылки
7 Примечания

[править] История

Основная статья: История ключевой ставки Банка России

В конце февраля 2022 года Банк России поднял ставку сразу до 20 % годовых. Повышение ключевой ставки было вызвано резкими изменениями внешних условий для экономики России. Чтобы сдержать рост цен, купировать угрозы для финансовой стабильности, поддержать привлекательность депозитов и защитить сбережения граждан от обесценения, необходимо было повысить ставки в экономике до уровней, которые компенсируют девальвационные и инфляционные риски. Резкое повышение ключевой ставки было временным антикризисным шагом и по мере снижения рисков Банк России стал понижать ключевую ставку.^[6]

С сентября 2022 года 10 месяцев Банк России держал ключевую ставку на уровне 7,5 %, и вместе с мерами правительства России это сильно помогло российской экономике восстановиться. Когда восстановление завершилось и начала быстро расти инфляция, Банк России повысил ключевую ставку на 8,5 процентного пункта.^[7]

Банк России 26 июля 2024 года повысил ключевую ставку с 16 до 18 % годовых.^[8]

Совет директоров Банка России на заседании 25 октября 2024 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 21 % годовых.^[9]

В ноябре 2024 года ключевая ставка оставалась неизменной.^[10]

[править] Влияние изменения ключевой ставки на экономику России

[править] Процентный и кредитный каналы

На первом этапе изменение ключевой ставки Банка России транслируется в изменение процентных ставок на всех сегментах финансового рынка. Это происходит в срок от 1 дня до нескольких кварталов в зависимости от сегмента рынка и — при прочих равных условиях — в масштабах, близких к исходному изменению ключевой ставки.^[11]

В первую очередь изменение ключевой ставки практически мгновенно приводит к изменению на аналогичную величину однодневных ставок рынка МБК. Эти ставки постоянно находятся вблизи ключевой ставки Банка России, что обеспечивается операциями Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора.^[12]

Затем изменение однодневной ставки МБК транслируется в изменение ставок МБК на более длительные сроки. Это требует чуть больше времени и определяется не только фактическим снижением или повышением однодневной ставки, но также изменением ожиданий участников рынка относительно ее динамики в будущем. По оценкам Банка России, изменение однодневной ставки МБК (MIACR) на 1 п.п. в течение двух недель транслируется в изменение ставок МБК сроком менее 1 года на 0,75 — 1 п.п.; ставок сроком от 1 до 5 лет — на 0,45 — 0,75 п.п.; ставок сроком более 5 лет — на 0,35 — 0,4 процентного пункта.^[13]

Повышение или снижение ставок МБК, в свою очередь, отражается в динамике доходностей финансовых активов и процентных ставок по депозитам и кредитам, так как оно воздействует на стоимость фондирования участников финансовых рынков. При этом фактическое изменение ключевой ставки играет более значительную роль в формировании краткосрочных ставок и доходностей.^[14]

Изменение ставок МБК транслируется в изменение доходности государственных облигаций. По оценкам Банка России, изменение ставок МБК при прочих равных условиях приводит к аналогичному сдвигу кривой доходности краткосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) в течение одного месяца.^[15]

Следующим этапом является перенос изменения ставок МБК и доходностей ОФЗ в динамику процентных ставок по депозитам, кредитам и корпоративным облигациям. Он может занимать больше времени, в особенности для ставок по банковским операциям, однако сила переноса остается высокой, как и на предыдущих этапах трансмиссии. Ставки МБК и доходности ОФЗ лежат в основе ценообразования по основным банковским продуктам, в том числе через механизм трансфертной кривой, так как выступают для банков в качестве альтернативной стоимости размещения или привлечения средств по сравнению с кредитными (депозитными) операциями.^[16]

Доходности корпоративных облигаций быстрее реагируют на процессы, происходящие на межбанковском рынке. При прочих равных условиях масштаб и скорость изменения доходностей корпоративных облигаций остаются сопоставимыми с аналогичными показателями для ОФЗ.^[17]

Изменение ставок по банковским продуктам происходит несколько медленнее, чем в сегменте корпоративных облигаций, что связано во многом с особенностями принятия решения об изменении условий стандартных кредитных и депозитных продуктов, которое занимает разное время для разных банков. При этом реакция краткосрочных ставок на изменение ставок МБК происходит быстрее, чем долгосрочных, а подстройка ставок на депозитном рынке занимает у банков больше времени, чем на кредитном. Это связано в том числе с тем, что депозит является стандартным продуктом, ставки по которому изменяются лишь после того, как банк централизованно примет решение об установлении новых условий. Так, в деятельности крупных банков встречаются периоды сохранения ставок на неизменном уровне в течение 2 — 3 кварталов, несмотря на изменения ключевой ставки на протяжении этого периода. В результате изменение краткосрочных (сроком до 1 года) ставок МБК на 1 п.п. приводит к изменению ставок по краткосрочным кредитам до 1 п.п. в течение 2 — 4 месяцев, по краткосрочным депозитам до 1 п.п. в течение 7 — 9 месяцев. Ставки по банковским кредитам на длительные сроки при изменении ставок МБК на те же сроки на 1 п.п. изменяются на 1 п.п. в течение 4 — 6 месяцев, по долгосрочным депозитам реакция аналогичного масштаба осуществляется в течение 7 — 9 месяцев.^[18]

Изменение процентных ставок на различных сегментах финансового рынка влияет на готовность участников экономики заимствовать, инвестировать, сберегать или потреблять и, соответственно, транслируется в динамику денежно-кредитных показателей, потребительского и инвестиционного спроса. При прочих равных обстоятельствах чем ниже процентные ставки, тем выше рост кредитования, потребления и инвестиций и наоборот.^[19]

Снижение или повышение рыночных процентных ставок оказывает влияние на спрос на рынке заёмных средств для населения и предприятий, определяя их доступность, с одной стороны, и привлекательность, с другой. По оценкам Банка России, изменение средневзвешенной рублёвой процентной ставки на 1 п.п. приводит к изменению кредита экономике примерно на 1,5 % с лагом в один квартал. В дальнейшем, если не происходит возврата ставки к исходным значениям, отклик достигает 2,3 % через год и 3,0 % через два года. Требуется значительный период для переноса изменения ставок на стоимость обслуживания всего объёма задолженности по кредиту. В России, например, лишь менее 20 % от совокупного кредитного портфеля банков представлено краткосрочными заимствованиями и обращается на протяжении одного года.^[20]

Сила и скорость влияния изменения процентных ставок на показатели кредитования могут зависеть от некоторых особенностей кредитного рынка, в том числе от того, насколько распространена практика установления плавающих ставок по кредитам (изменение которых привязано, например, к изменению ключевой ставки или ставок МБК), а также от досрочного погашения обязательств и от структуры задолженности реального сектора по срокам. Так, по данным Банка России, большинство кредитов выдается российскими банками по фиксированным ставкам: средняя доля таких кредитов в общем объеме составляет около 85 %.^[21]

В рамках действия кредитного канала в его современном понимании изменение как процентных ставок, так и объемов кредитования отражается на уровне долговой нагрузки в экономике в целом и ее отдельных сегментах. Уровень долговой нагрузки показывает, какая часть доходов заемщиков уходит на выплату процентов и погашение долгов и, соответственно, насколько платежеспособным будет их спрос на заемные средства в экономике. Анализ изменения уровня долговой нагрузки позволяет составить представление о том, как меняются реальные возможности субъектов экономики по направлению средств на потребление и инвестиции, а также каков потенциал дальнейшего расширения ими заимствований. Для измерения уровня долговой нагрузки может быть использован такой показатель, как коэффициент обслуживания долга — отношение потока платежей по накопленному долгу, включающих как погашение части долга, так и выплату процентов, к величине текущих доходов. По оценкам, изменение ставок по кредитам оказывает наиболее сильное влияние на уровень долговой нагрузки в текущем квартале. По оценкам Банка России, при изменении средневзвешенной процентной ставки по кредитам в рублях и иностранной валюте на 1 п.п. коэффициент обслуживания долга для населения сонаправленно изменяется приблизительно на 0,1 п.п., для компаний — на 0,3 процентного пункта. Учитывая наличие лагов трансмиссии, а также срочную структуру кредитования, влияние ставки полностью отражается на уровне долговой нагрузки в течение примерно двух лет, следующих за периодом изменения ставки.^[22]

Изменение кредитной активности влияет на динамику экономической активности как на горизонте до года, так и на более длительных горизонтах (до 2,5 лет), в том числе из‑за сопряженного изменения уровня долговой нагрузки.^[23]

Изменение привлекательности заимствований и сбережений для населения, происходящее под действием изменения процентных ставок, влияет на норму сбережений. Чем больше норма сбережений, тем меньшую часть своих располагаемых доходов население направляет на покупку товаров и услуг, то есть потребительский спрос сокращается, и наоборот, при снижении нормы сбережений уве-личивается потребительская активность домохозяйств. Норма сбережений рассчитывается на чистой основе как разница между вложениями в активы и приростом кредитования, отнесенная к располагаемым доходам населения. По оценкам Банка России, изменение средневзвешенной процентной ставки по кредитам населению в рублях на 10 % (например, с 10 до 11 % годовых) приводит к сонаправленному изменению нормы сбережений на 0,2 п.п. в течение одного квартала. В течение года указанный эффект может достичь 0,3 п.п., так как на устойчивое изменение ставки с течением времени реагирует все больше людей, принимая решение о сбережениях и кредитовании.^[24]

Изменение рыночных процентных ставок, которое приводит к увеличению или снижению спроса на новые заемные средства со стороны фирм, отражается также на динамике инвестиционного спроса. В России этот эффект, по оценкам Банка России, не очень значи-тельный: изменение ставки МБК на 1 п.п. (и следующее за ним соответствующее изменение кредитных ставок) приводит к изменению темпа роста валового накопления на 0,2 — 0,3 п.п. — увеличению в случае снижения ставки и замедлению в случае повышения ставки. Во многом это связано с преобладающей долей собственных средств при финансировании инвестиций в российской экономике. Несмотря на некоторый рост за последние десятилетия, банковские кредиты по-прежнему обеспечивают только около 10 % вложений в основной капитал.^[25]

Изменение потребительской и инвестиционной активности, происходящее под влиянием изменения процентных ставок, транслируется в изменение совокупного спроса и потребительских цен. Это является финальным этапом трансмиссии. Колебания совокупного спроса могут приводить к усилению или снижению инфляционного давления в экономике. В то же время в соответствии с мировым опытом и экономической теорией источником давления на цены может быть лишь такая динамика совокупного спроса, которая отклоняется от равновесия, опережает расширение производственного потенциала экономики. Такое отклонение называется разрывом выпуска. Наличие существенного положительного разрыва выпуска при прочих равных условиях формирует риски устойчивого отклонения инфляции вверх от цели, а в случае отрицательного разрыва — устойчивого отклонения вниз.^[26]

По оценкам Банка России, формирование разрыва выпуска на уровне 1 п.п. приведет к изменению годовой инфляции на 0,3 п.п. в следующем квартале: повышению инфляции в случае положительного разрыва выпуска и ее замедлению в случае отрицательного разрыва. При этом проинфляционное (дезинфляционное) влияние наблюдается на протяжении всего периода сохранения положительного (отрицательного) разрыва выпуска, а не только в случае его увеличения или сокращения.^[27]

Таким образом, в логике действия процентного и кредитного каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики изменение ключевой ставки, последовательно пройдя через этапы влияния на процентные ставки в экономике, денежно-кредитные показатели и показатели реального сектора экономики, транслируется в изменение темпов роста потребительских цен. По оценкам Банка России, в целом для того, чтобы импульс от изменения ключевой ставки в полной мере транслировался в динамику инфляции, требуется до 3 — 6 кварталов.^[28]

[править] Канал валютного курса

Изменение процентных ставок воздействует на привлекательность вложений в рублевые финансовые инструменты, оказывает влияние на трансграничные потоки капитала и далее — на валютный курс, который, в свою очередь, является значимым фактором формирования внутренних цен.^[29]

Курсовая динамика оказывает значимое влияние на инфляцию, действуя как напрямую через цены импортируемых товаров, так и через ряд косвенных эффектов.^[30]

Валютный курс реагирует на изменение ключевой ставки и однодневной ставки межбанковского рынка, по оценкам Банка России, в основном в течение одной недели. При этом реальный эффективный курс рубля изменяется примерно на 0,9 % в ответ на 1 п.п. изменения однодневной ставки МБК.^[31]

Прямое воздействие курса на инфляцию на потребительском рынке реализуется как непосредственно через цены на импортируемые потребительские товары и услуги, так и через цены на импортируемое сырье, материалы, комплектующие. В силу высокой доли импорта на российском рынке динамика обменного курса рубля оказывает заметное влияние на инфляцию. В структуре товарных ресурсов розничной торговли доля импорта составила в среднем 35 % в 2017 — I квартале 2018 года.^[32]

Опосредованное воздействие изменения валютного курса на инфляцию происходит через влияние на стоимость экспорта и импорта. Ослабление национальной валюты приводит к увеличению стоимости импорта и снижению его относительной привлекательности для отечественного потребителя, что расширяет возможности как импортозамещения, так и повышения цен на замещающую отечественную продукцию. Рост рублевой стоимости экспорта, также происходящий в случае ослабления национальной валюты, формирует повышательное давление на цены тех товаров, которые одновременно направляются на экспорт и продаются на внутреннем рынке. В случае сырьевых товаров это формирует также и общее давление со стороны затрат.^[33]

По оценкам Банка России, основной эффект от изменения курса рубля на динамику внутренних цен проявляется в пределах до 6 месяцев от момента изменения курса. При изменении номинального эффективного курса рубля на 1 % инфляция, как правило, изменяется не более чем на 0,1 процентного пункта.^[34]

Реакция внутренних цен на ослабление рубля может быть выше, чем в случае его укрепления, в особенности на краткосрочном горизонте. Такая несимметричность реакции связана в том числе с особенностями формирования инфляционных ожиданий населения и бизнеса, в большей степени чувствительных к ослаблению рубля, чем к укреплению.^[35]

[править] Реальная ставка

В марте 2023 года ключевая ставка Банка России впервые превысила инфляцию в России за предыдущие 12 месяцев.^[36]

15 октября 2024 года отмечалось: «Реальная [ключевая] ставка [Банка России] уже ~10 % (19 % КС при инфляции 8-9 %), а если привести к сопоставимым величинам в процентах годовых по сложному проценту, то реальная ставка уже 11-12 % (21 % vs 8-9 %). Такой реальной ставки не было ни у ФРС в 1980х, ни в Бразилии в 2023 — там было 9-10 % очень короткий период, когда инфляция снижалась.»^[37]

[править] Показатели

Ключевая ставка Банка России (в среднем за год, в % годовых):

2023 год: 9,9 %^[38]

[править] Перспективы

5 февраля 2021 года рейтинговое агентство Fitch прогнозировало увеличение ключевой ставки Банка России до 4,5 % в конце 2021 года и 5,0 % в конце 2022 года.^[39]

25 октября 2024 года председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила: «Нам потребуется существенно более высокая траектория ключевой ставки [Банка России], чем мы предполагали в июльском [2024 года] прогнозе. Средняя ставка за этот [2024] год составит 17,5 %, в следующем — 17-20 %, в 2026 году — 12-13 %. А в 2027 году она достигнет нейтрального диапазона 7,5-8,5 %.»^[40]