Денежно-кредитная политика в России в 2001 году

Материал из Documentation.

Денежно-кредитная политика Банка России в 2001 году во многом оказалась аналогична той, что проводилась в предыдущем 2000 году. Как и тогда, основными факторами, определившими характер политики Центрального банка, были весьма благоприятная (на протяжении большей части года) внешнеэкономическая конъюнктура, с одной стороны, и рост экономики страны и связанные с этим позитивные тенденции, с другой. В этих условиях Банку России удалось добиться заметных успехов, даже несмотря на то, что активная денежно-кредитная политика как таковая отсутствовала.^[1]

Продолжился рост золотовалютных резервов. Несмотря на потрясения, связанные с событиями 11 сентября, и серьезные шаги в направлении либерализации валютного регулирования, динамика курса национальной валюты оставалась ровной и предсказуемой. Достаточно высокими темпами росли объемы кредитования.^[2]

На фоне в целом благоприятной картины негативными оказались динамика и итоговый показатель инфляции — 18,6 %, который превысил не только изначально заложенный ориентир — 12-14 %, но впоследствии пересмотренный — 14-16 %. И это при том, что приоритетность задачи снижения инфляции была официально объявлена с самого начала. Этот момент принципиально отличает 2001 год от 2000, когда разногласия между Правительством и Центральным банком в отношении характера денежно-кредитной политики и выбора между ограничением темпов инфляции, с одной стороны, и реального укрепления рубля, с другой, сохранялся вплоть до середин года. В 2001 году также как и в предыдущем наблюдалась тенденция к усилению курса национальной валюты и конфликт интересов потенциально присутствовал. Однако, первостепенной была провозглашена борьба с инфляцией, в то время как валютная политика получила подчиненный статус. В «Основных направлениях» на 2001 год было четко записано, что «политика валютного курса является неотъемлемой составной частью денежно-кредитной политики и должна соответствовать ее главной цели — снижению инфляции». Та же идея прозвучала в совместном Заявлении Правительства и Центрального банка. Таким образом, основная задача оказалась не выполненной и поэтому денежно-кредитная политика Банка России не может быть признана полностью успешной (даже притом, что высокие темпы инфляции во многом явились следствием действия факторов, находящихся вне сферы влияния Центрального банка).^[3]

Центральный банк был по-прежнему ограничен в выборе инструментов денежно-кредитного регулирования и активно использовал лишь интервенции на валютном рынке. Высокое сальдо платежного баланса и приток на внутренний рынок значительного объема иностранной валюты предопределили рост резервов и укрепление реального курса рубля. Покупка валюты Банком России служила в течение года основным источником увеличения денежной базы. Рост экономики и реальных доходов населения обеспечили повышение спроса на деньги. Между тем увеличение денежного предложения, определяемое ростом чистых международных резервов, все же оставалось избыточным, что требовало проведения стерилизационных мероприятий. Последнее происходило преимущественно за счет накопления рублевых средств на счетах правительства, в первую очередь федерального.^[4]

Банк России, сыгравший активную роль в данном процессе в предшествующем году, на этот раз был пассивен. Депозиты коммерческих банков в ЦБ РФ, служившие одним из основных инструментов стерилизации в 2000 г., в нынешнем году эту функцию не выполняли. Связано это с тем, что в результате последовательного снижения Центральным банком ставок по депозитам в течение всего 2000 г., с одной стороны, и ускорения с начала 2001 года темпов инфляции, с другой, привлекательность депозитных операций существенно упала. На протяжении первого полугодия 2001 г. ЦБР не предпринимал никаких действий для того, чтобы активизировать депозитные операции. Первые шаги в этом направлении были сделаны только в конце июня — начале июля. Банк России повысил ставки привлечения по депозитным операциям: по самым коротким из них — на 0,5 процентных пункта, на срок 1 и 2 недели и 1 и 3 месяца — на 1,5-2 процентных пункта. Однако, предпринятых мер оказалось недостаточно. Депозитные ставки по-прежнему остались ниже ставок как межбанковского рынка, так и рынка ценных бумаг. В результате объем средств на депозитах не только не вырос, но даже продолжал сокращаться.^[5]

Центральный банк активизировал процентную политику в преддверии конца 2001 г., пытаясь связать излишек ликвидности и нейтрализовать (хотя бы частично) традиционный для конца года рост спекулятивного спроса на иностранную валюту. В результате ступенчатого (в три этапа) повышения ставок доходность самых коротких депозитов была увеличена на 2 процентных пункта; среднесрочных (на 1-2 недели и один месяц) — на 3-4 процентных пункта, до 11-14 %. Таким образом, привлекательность депозитных операций значительно возросла, что должно было сыграть свою роль и отвлечь часть ликвидности с денежного рынка. Однако, заинтересованность коммерческих банков в данном инструменте возросла лишь с началом января. В конце же года вложения в валюту по-прежнему оставались для банков приоритетными, а повышенный спрос был удовлетворен за счет продаж со стороны Центрального банка.^[6]

Еще один инструмент — облигации Банка России (ОБР) — также оказался недостаточно эффективным и не получил широкого применения. Единственный аукцион состоялся 6 сентября. Банк России провел (впервые после января 1999 г.) размещение двух выпусков ОБР на срок 2 и 3 недели. Объем привлечения составил всего 418,0 и 432,4 млн рублей из 2 млрд рублей, заявленных по каждому выпуску. Основным инструментом денежно-кредитного регулирования в 2001 г. оставались интервенции на валютном рынке. По итогам 2001 г. объем золотовалютных резервов увеличился на 8,7 млрд долларов (или на 31 %) и по состоянию на 1 января 2002 г. достиг 36,6 млрд долларов. Для сравнения, номинальный рост резервов в предыдущем 2000 г. составил 15,5 млрд долларов.^[7]

Большая часть прироста пришлась на первое полугодие. Начиная с сентября, накопление резервов сильно замедлилось, а в последние месяцы отмечалось даже их сокращение. Итоговое изменение резервов за период с сентября по декабрь составило всего плюс 100 млн долларов. Одной из причин подобной динамики является значительный объем платежей по внешнему долгу, пришедшийся на конец года. В частности, речь идет о выплатах, осуществленные Банком России, в счет погашения задолженности перед МВФ. Кредит, изначальный объем которого равнялся 3,8 млрд долларов, был получен в 1998 г. для стабилизации ситуации на валютном рынке. На начало 2001 г. задолженность Центрального банка перед Фондом составляла 2,8 млрд долларов. Деньги следовало выплатить до конца 2003 г. О готовности России досрочно рассчитаться по кредиту было объявлено в октябре, а уже в середине ноября Банк России официально заявил о завершении платежей и полном погашении задолженности перед МВФ.^[8]

Таким образом, анализируя динамику золотовалютных резервов в последние месяцы, необходимо принимать в расчет часть суммы в 2,8 млрд долларов, дополнительно изъятую из резервов для проведения платежей по внешнему долгу, относящемуся на счет Центрального банка . Потенциально объем резервов мог быть выше текущего значения на указанную величину. Но даже с учетом этих денег замедление в динамике налицо.^[9]

Главной причиной сокращения резервов, вероятнее всего, стало изменение соотношения спроса и предложения на валютном рынке, а именно, рост первого на фоне снижения второго. Основанием этому могли послужить трагические события в Соединенных Штатах, результатом которых стало общее ухудшение экономической конъюнктуры и, в частности, снижение цен на основной товар российского экспорта — нефть, а также рост рисков и неопределенности. В этой ситуации закономерно было ожидать сокращения объемов экспортной выручки, поступающей в страну, с одной стороны, и усиление оттока капитала, с другой. К этому следует добавить традиционно высокий спрос на иностранную валюту со стороны реального сектора экономики в преддверии конца года и активные интервенции Центрального банка на валютном рынке, направленные на сглаживание сильных колебаний курса национальной валюты.^[10]

В целом динамика курса рубля на протяжении всего года оставалась плавной и предсказуемой. Валютный рынок России оказался стабильным даже на фоне трагических событий в Америке 11 сентября и последовавших за ними потрясений. Для того, чтобы избежать обвала на мировом финансовом рынке (и, в первую очередь, на валютном - традиционно являющимся наиболее волатильным и остро реагирующем на любые проявления кризиса), потребовался целый комплекс мер как со стороны финансовых властей США, так и совместных - со стороны центральных банков развитых стран. В случае же России реакция валютного рынка была минимальной. Краткосрочное воздействие событий в США испытал на себе лишь рынок наличной валюты.^[11]

Стабильность валютного рынка позволила сделать шаг в направлении либерализации валютного регулирования и снизить норматив обязательной продажи экспортной выручки с 75 % до 50 %. Решение вступило в силу 10 августа 2001 года.^[12]

Следствием его стало резкое снижение оборотов как на единой торговой сессии, так и на дневных торгах в СЭЛТ. Последовательное сокращение объемов торгов наблюдалось с начала 2001 года, однако со снижением норматива обязательной продажи этот процесс ускорился. В августе обороты упали на 32 %, в сентябре еще на 15 %. На единой торговой сессии сокращение составило почти 40 %. В номинальном выражении среднемесячный объем торгов на ЕТС снизился с 2,6 млрд долларов в январе-июле 2001 г. до 1,7 млрд долларов в сентябре-декабре. По оценкам ЦБР, уже в августе 97 % оборота российского валютного рынка приходилось на прямые сделки между банками. Для сравнения, цифра за июль равнялась 94 %. «Необязательные» продажи валюты стали идти мимо биржи, во-первых, по причине относительно высоких комиссионных на ММВБ слишком медленно снижает комиссию. Во-вторых, по причине более высокой оперативности и эффективности межбанковского валютного рынка по сравнению с биржевым.^[13]

По итогам года номинальный курс доллара вырос на 1 рубль 98 копеек (или на 7,0 %) и на 31 декабря был зафиксирован на отметке 30,14 рублей за доллар. В реальном выражении (с учетом 18,6 % инфляции на потребительском рынке) рост курса национальной валюты составил 9,1 % . Соответствующий показатель за предыдущий 2000 год равнялся 11,5 %.^[14]

Содержание 1 Динамика чистых международных резервов и чистых внутренних активов 2 Динамика денежно-кредитных показателей 3 Обязательные резервы 4 Скорость обращения денежной массы 5 Примечания

[править] Динамика чистых международных резервов и чистых внутренних активов

Чистые международные резервы увеличились в 2001 году на 302 млрд рублей. Таким образом, Банк России перевыполнил обязательство обеспечить увеличение ЧМР на 9 млрд долларов США, зафиксированное в совместном заявлении Правительства и Центрального банка об экономической политике на 2001 год. Для сравнения, рост ЧМР в предыдущем, 2000 году, составил 534 млрд рублей. Основной причиной столь значительной разницы является более медленный, чем в прошлом году, рост золотовалютных резервов.^[15]

Чистые внутренние активы сократились за 2001 год на 102 млрд рублей (за 2000 год — на 339 млрд рублей). В течение года снижение объема ЧВА происходило главным образом за счет накопления остатков на счетах бюджета. За первые одиннадцать месяцев суммарный рост депозитов органов государственного управления, субъектов РФ и органов местного самоуправления составил 172 млрд рублей. Увеличение произошло преимущественно за счет средств федерального бюджета, в то время как в 2000 году в наибольшей степени росли остатки на счетах внебюджетных фондов. В декабре произошло резкое снижение остатков — более чем на 100 млрд рублей, что было связано с увеличением непроцентных расходов бюджетов разных уровней.^[16]

Чистый кредит банковской системе остался по итогам 2001 года неизменным. Для сравнения: в 2000 году было зафиксировано снижение данного показателя примерно на 80 млрд рублей. Как отмечалось выше, несмотря на неоднократное с конца июня повышение Банком России ставок по депозитным операциям, использовать данный канал в целях стерилизации так и не удалось.^[17]

[править] Динамика денежно-кредитных показателей

Объем денежной базы вырос в 2001 году на 197,7 млрд рублей или на 38,1 %. Треть общего роста данного показателя пришлась на декабрь. Увеличение денежной базы в 2000 г. составило 60,2 %. В обоих случаях источником денежного предложения служило увеличение чистых международных резервов.^[18]

Денежное предложение (агрегат М2) увеличилось за год на 40,1 %, превысив ориентир 27-34 %, заложенный в «Основных направлениях». Рост М2 в 2000 г. был равен 62,4 %. В реальном выражении разрыв оказывается еще более значительным: 18 % против 35 %. Также как и в случае с денежной базой треть прироста за 2001 г. произошла в декабре. Ускоренный рост М2 в конце года обязан резкому увеличению объема безналичных денег.^[19]

Несмотря на замедление динамики М2, продолжился рост монетизации экономики. Данный показатель, рассчитываемый как отношение денежной массы к ВВП, вырос с начала 2001 года на 1,5 процентных пункта и достиг 16,5 %. Текущий уровень, тем не менее, остается чрезвычайно низким. Из графика, приведенного ниже, видно, что Россия по уровню монетизации стоит в конце списка, опережая лишь Украину (отметим, что в данном случае монетизация рассчитана по широкой денежной массе — в целях получения сопоставимых данных).^[20]

Объем наличных денег в обращении увеличился в 2001 году на 39,4 %. Второй основной компонент М2 — безналичные деньги. За 2001 г. их объем вырос на 40,4 % (или на 293 млрд рублей в номинальном выражении).^[21]

Начиная со второго полугодия, отмечалось замедление темпов роста безналичных денег (исключение, как отмечалось выше составил декабрь). Ухудшение структуры денежного предложение нашло отражение в динамике мультипликатора. Среднее значение указанного показателя в 2001 г. составило 2,23, в то время как в 2000 г. — 2,28. Наиболее заметное снижение денежного мультипликатора произошло во второй половине 2001 г. — в августе-ноябре его значение не превышало 2,20.^[22]

На протяжении года рост безналичной составляющей денежной массы шел большей частью за счет увеличения депозитов населения. Их объем вырос за первые десять месяцев на 36,7 %. Опережающими темпами росли долгосрочные (свыше года) вклады. Как следствие, доля «длинных» денег в общем объеме привлеченных от населения средств увеличилась до 21 % против 12,5 % на начало 2001 года. Валютные депозиты росли в 2001 году несколько быстрее, чем рублевые (43,8 % за январь-октябрь). Доля депозитов, деноминированных в иностранной валюте, тем не менее, пока не претерпела существенных изменений и составляет порядка 34 % всех вкладов населения. Средства предприятий и организаций на рублевых расчетных и текущих счетах росли крайне медленно. Начиная с июня среднемесячный прирост составлял 1,6 %.^[23]

Суммарный объем кредитов (в рублях и иностранной валюте), предоставленных коммерческими банками реальному сектору экономики и банкам, увеличился в январе-октябре на 41,7 %.^[24]

Предприятия и организации активно наращивали задолженность перед банковской системой как в рублях, так и в иностранной валюте. Положительным является то, что темпы прироста последней оказались заметно ниже (25,5 % против 44,2 %). Как следствие произошло постепенное сокращение доли валютных кредитов с 33,5 % на начало 2001 г. до 30,5 % по данным на 1 ноября (по состоянию на 1 января 2000 г. этот показатель был равен 45 %).^[25]

Всего по итогам первых десяти месяцев 2001 г. объем требований банковского сектора к нефинансовым частным предприятиям вырос на 36 %. Для сравнения, цифра, относящаяся к аналогичному периоду 2000 г., равняется 47 %.^[26]

Временная структура задолженности остается стабильной. Долгосрочные кредиты в рублях составляют 19 % от общего объема требований (выраженных в национальной валюте) банковского сектора к нефинансовым частным предприятиям. Соответствующий показатель по кредитам в иностранной валюте равен 45 %.^[27]

[править] Обязательные резервы

В 2001 году фонд обязательного резервирования (ФОР) увеличился сразу на 20,7 млрд рублей. Отношение ФОР к объему безналичной составляющей денежного предложения оставалось практически неизменным (на уровне 10,1-10,2 %) на протяжении большей части года.^[28]

[править] Скорость обращения денежной массы

Скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2 и очищенная от сезонности, снизилась в 2001 году на 13 %. Существенное — на 15,5 % замедление скорости обращения произошло в начале года. Впоследствии тенденция ослабла. Одним из факторов, препятствовавших дальнейшему росту спроса на деньги, стали, по всей видимости, высокие темпы инфляции.^[29]

[править] Примечания

1. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
2. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
3. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
4. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
5. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
6. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
7. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
8. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
9. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
10. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
11. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
12. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
13. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
14. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
15. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
16. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
17. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
18. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
19. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
20. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
21. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
22. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
23. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
24. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
25. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
26. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
27. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
28. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002
29. ↑ Обзор экономических показателей, 11 февраля 2002