Денежно-кредитная политика в России в 1999 году
Материал из Documentation.
Разработка целей денежно-кредитной политики на 1999 год происходила в сложный кризисный период конца 1998 года, когда в экономике, переживавшей девальвационный шок, начали формироваться новые тенденции и взаимосвязи, что предопределило значительный рост неопределенности оценок будущего развития. Основные цели денежно-кредитной политики на 1999 год определялись программным документом Банка России «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год», в соответствии с которым инфляция за 1999 год должна была составить 30 %, а прирост спроса на деньги (денежная масса М2) прогнозировался в интервале 18-26 %. При реализации этих целей Банк России считал особо важным не допустить экономического спада более чем на 1-3 %, учитывать состояние безработицы и платежного баланса. В середине июля 1999 года Правительство Российской Федерации и Банк России приняли также Заявление об экономической политике на 1999 год, в котором было признано допустимым в условиях существовавшей неопределенности увеличение инфляции до 50 % в год.
За десять месяцев 1999 года потребительские цены выросли на 33,2 %. Судя по этим результатам и имеющимся прогнозам, уровень инфляции в 1999 году составит около 40 % и, таким образом, превысит первоначальные целевые показатели. Однако анализ причин инфляции в этот период свидетельствует об адекватности денежного предложения целям денежно-кредитной политики.
Базовая инфляция (рост цен, зависящий от динамики денежного предложения) практически соответствует заданной целевой траектории и, по оценкам, за год составит около 30 %.
Существенное воздействие на инфляцию в 1999 году оказывали факторы немонетарного характера, то есть находившиеся вне сферы контроля Банка России. К ним, например, относятся отмена органами власти льготных ставок по НДС для многих видов продуктов питания и введение налога с продаж. Следует отметить также постдевальвационный эффект переориентации части производств с внутреннего на внешний рынок, вызванной значительным повышением эффективности экспорта ряда российских товаров. Сокращение предложения ряда товаров отечественного производства при одновременном снижении поставок аналогичной продукции по импорту спровоцировало рост цен. Особенно заметным был рост цен на автомобильный бензин, что привело к увеличению себестоимости, и цен на ряд других товаров.
Как показывают расчеты, на протяжении длительного времени эластичность инфляции по валютному курсу остается высокой, то есть валютный курс является одним из важнейших факторов, определяющих динамику инфляции. Необходимость погашения государственных обязательств по внешнему долгу в 1999 году и связанная с этим покупка иностранной валюты на рынке способствовали определенному увеличению спроса на иностранную валюту и, следовательно, формированию валютного курса на более низком уровне. Это означает, что в 1999 году погашение внешнего долга являлось одним из факторов, формирующих инфляцию.
Фактический темп прироста денежной массы М2 за девять месяцев 1999 года составил 33,2 %, то есть превысил значение годового целевого уровня.
Превышение расчетных целевых ориентиров денежной массы связано с более быстрым, чем предполагалось, увеличением спроса на деньги, что обусловливалось рядом тенденций, сформировавшихся в экономике к концу первого полугодия 1999 года.
Прежде всего это связано с динамикой производства товаров и услуг. По оценкам, прирост ВВП в 1999 году в целом может составить 1-2 %, что объясняет увеличение спроса на деньги по сравнению с первоначально сделанными оценками, основанными на прогнозе экономического спада в 2 %.
Следует отметить также влияние ситуации на мировых товарных рынках и состояния торгового баланса России на спрос на деньги в первой половине 1999 года. Рост цен на основные экспортные товары России на мировых рынках, способствовавший увеличению экспорта во II квартале, наряду с улучшением контроля за репатриацией экспортной выручки обусловил быстрое увеличение остатков средств на счетах экспортеров и в целом на счетах юридических лиц, а более низкий по сравнению с первоначальным среднегодовой уровень валютного курса способствовал усилению этой тенденции.
Обращает на себя внимание и еще один фактор формирования спроса на деньги в первой половине 1999 года. В этот период отмечалось увеличение денежной составляющей в общей массе платежей, связанное с оживлением производства, ростом доходов предприятий, общим улучшением состояния государственного бюджета. Сокращение неденежных форм расчетов способствовало росту трансакционных остатков и, таким образом, увеличению спроса на деньги.
Кроме того, с начала текущего года отмечается устойчивое сокращение просроченной задолженности по заработной плате, что также стало одной из причин увеличения спроса на наличные деньги и денежную массу М2 в целом.
Увеличение спроса на трансакционные деньги определялось в основном ростом производства прежде всего в экспортных отраслях, а не увеличением потребления. Один из наиболее динамично развивающихся элементов денежной массы — депозиты до востребования, большая часть которых приходится на депозиты предприятий. Их прирост опережал прирост денежной массы М2 и, по предварительным оценкам, опередит прирост номинального ВВП за год.
Снижение скорости обращения по показателю, включающему только трансакционные счета, отражает результат процесса роста монетизации экономики. Однако обусловленное складывающейся динамикой доходов населения более медленное увеличение наличной компоненты денежной массы объясняет общее сокращение удельного веса трансакционных денег в денежной массе М2. В связи с этим четко выраженного снижения скорости обращения по всему агрегату М1 не наблюдалось.
Особо обращает на себя внимание увеличение срочных депозитов (в основном это депозиты физических лиц), прирост которых почти в 2 раза превышал прирост трансакционных денег. Эта тенденция отмечалась на фоне сокращения относительных издержек хранения активов в виде рублевых вкладов.
Денежно-кредитная политика в 1999 го-ду проводилась в условиях режима плавающего валютного курса. Банк России исходил из объективной необходимости сближения фактического валютного курса и валютного курса, соответствующего фундаментальным макроэкономическим параметрам.
Существенное воздействие на состояние денежно-кредитной сферы в 1999 году, особенно в первом его полугодии, оказывала необходимость обеспечения платежеспособности страны. С этой целью Банк России осуществлял покупку иностранной валюты на рынке, что привело к увеличению ликвидности банковской системы. Денежная масса в этих условиях, как и в условиях режима фиксированного валютного курса, становилась эндогенным параметром, динамика которого в значительной степени определялась объемом необходимых выплат по внешнему долгу и уровнем валютного курса. Частично стерилизовать денежную эмиссию, вызванную валютными интервенциями Банка России, удавалось лишь за счет изменения норм обязательных резервов, поскольку отсутствие рынка ликвидных государственных ценных бумаг не позволило использовать для этой цели традиционные операции на открытом рынке (с ценными бумагами Правительства Российской Федерации или Банка России). Для временной коррекции уровня ликвидности применялись депозитные операции Банка России, которые позволили ограничить прирост избыточных резервов кредитных организаций. Однако краткосрочность этого инструмента наряду с необходимостью уменьшения стоимости стерилизационных мероприятий ставит задачу разработки новых, более эффективных механизмов абсорбции избыточной ликвидности.
Система экономических мер, направленных на ограничение спекулятивного давления на валютный рынок, была дополнена комплексом мер административного характера: были изменены лимиты открытых валютных позиций, продолжалось совершенствование валютного контроля. Эти мероприятия оказали позитивное влияние на состояние валютного рынка. Рост положительного внешнеторгового сальдо обусловил возможность реального укрепления валютного курса рубля. При этом, несмотря на осуществление выплат по внешнему долгу за счет средств Банка России, не произошло значительного сокращения его золотовалютных резервов. На 1.11.99 они составили 11,7 млрд долларов (3-месячный объем импорта), что на 4 % ниже уровня начала года.
Следует отметить, что в 1999 году существенную роль в процессе формирования динамики валютного курса сыграли ожидания экономических агентов. В условиях долларизированной экономики ожидания снижения курса национальной валюты формируются относительно легко, тем более если они поддерживаются соответствующими заявлениями и оценками, даже если эти оценки и заявления являются недостаточно обоснованными. В 1999 году такие ожидания явились важным фактором замедления процесса сближения фактического и равновесного валютных курсов.
В посткризисный период общей тенденцией в динамике денежного мультипликатора является его формирование на существенно более низком уровне, чем в докризисный период, что обусловлено изменением необходимого уровня ликвидности банковской системы в условиях резкого сокращения объема ликвидных финансовых инструментов. Так, в первой половине 1999 года средний уровень денежного мультипликатора был значительно ниже его уровня в первой половине предыдущего года (1,859 и 2,039 соответственно).
Основным фактором, определившим понижательную динамику мультипликатора, было изменение предпочтения наличных денег, отражающее в этот период как погашение задолженности по заработной плате, так и уменьшение нетто-покупок наличной иностранной валюты физическими лицами в период укрепления (номинального и реального) валютного курса рубля. Изменение норм обязательных резервов (в марте и июне) способствовало корректировке уровня денежного мультипликатора.
Данные о динамике в III квартале текущего года основных факторов, определяющих уровень денежного мультипликатора, позволяют сделать предположение о возможности его роста во втором полугодии, однако к концу года, по предварительным оценкам, его уровень не превысит уровня начала года.
К 1997 году в России начали действовать некоторые из каналов механизма передачи решений денежно-кредитной политики в реальную экономику: кредитный канал и канал валютного курса. Однако уже в первой половине 1998 года в результате дестабилизации финансового и валютного рынков, в том числе под влиянием мирового финансового кризиса, действие этих каналов ослабло. Девальвация рубля, повышение кредитных рисков, изменение условий внешнеэкономической деятельности и другие факторы полностью заблокировали трансмиссионный механизм.
В 1999 году появились признаки постепенного восстановления кредитного канала, что было связано с повышением ликвидности банковской системы при ужесточении мер валютного регулирования, снижением стоимости кредитных ресурсов и ростом объемов кредитования, а также увеличением доли предприятий, ориентированных на внутренний рынок.
Динамика денежного мультипликатора является косвенным свидетельством все еще слабого действия кредитного канала формирующегося трансмиссионного механизма. Несмотря на наличие взаимосвязи между приростом денежной базы и увеличением кредитов реальному сектору (с лагом в 2 месяца), рост денежной базы в целом, вызванный в том числе и покупкой иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке, в небольшой степени трансформировался в кредиты реальному сектору. Этому препятствовали высокая стоимость банковских кредитов и отрыв ссудного процента от рентабельности производства.
Ставки по кредитам банков конечным заемщикам в течение 1999 года были относительно устойчивы, принимая невысокие положительные значения в реальном выражении. В то же время в первом полугодии наблюдалось заметное снижение депозитных ставок. В результате маржа по рублевым кредитно-депозитным операциям с небанковскими клиентами находилась на весьма высоком уровне, который был обусловлен оценкой банками рисков, сопряженных с их кредитно-депозитной деятельностью.
При сохранении текущих тенденций вероятно увеличение денежной массы М2 в реальном выражении, а ее номинальный прирост в целом за год может составить 44-50 %. При этом среднегодовая скорость обращения составит 7,8-7,9. Таким образом, в 1999 году скорость обращения будет несколько выше, чем в предыдущем году (6,6). Данная оценка спроса на деньги соответствует реальному приросту ВВП на 1-2 %, инфляции около 40 % и реальному укреплению рубля в целом за год.
В целом следует отметить, что в условиях сокращения реальных потребительских расходов населения, отмечавшегося в 1999 году, инфляционность роста денежной массы значительно снижается.
Содержание |
[править] Динамика денежно-кредитных показателей в 1999 году
В качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики Банка России на 1999 год определены темпы прироста денежной массы (агрегат М2). За январь-сентябрь 1999 года ее объем увеличился на 33,2 % и составил на 1 октября текущего года 597,4 млрд рублей. Отмечалось значительное ускорение роста денежной массы во II квартале: если в январе-марте 1999 года среднемесячный темп прироста составил 1,9 %, то в апреле-июне — 6,6 %, в III квартале среднемесячные темпы роста денежной массы замедлились и почти соответствовали уровню I квартала. В целом за рассматриваемый период динамика данного показателя была близка к темпам инфляции, так что в реальном выражении объем денежной массы увеличился на 1,4 %.
В текущем году происходят позитивные сдвиги в структуре денежной массы, характеризующиеся опережающими темпами роста депозитов в банках, в первую очередь денежных средств предприятий и организаций, источником увеличения которых являются в основном возросшие объемы выручки от экспорта и от реализации товаров и услуг внутри страны. За январь-сентябрь 1999 года доля банковских депозитов в составе денежной массы возросла с 58,1 до 64,4 % при сокращении удельного веса наличных денег в обращении с 41,9 до 35,6 %.
Прирост вкладов населения за рассматриваемый период почти в полном объеме концентрировался в Сбербанке России. За первые девять месяцев 1999 года объем рублевых вкладов в Сбербанке России возрос на 29,9 %, тогда как в остальных действующих кредитных организациях — только на 13,4 %. Стабильная тенденция к увеличению доли Сбербанка России в объеме рублевых банковских депозитов физических лиц обусловлена сохраняющимся недоверием населения к банкам. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию за эти месяцы) объем вкладов населения снизился на 2,8 %.
Отсутствие роста вкладов физических лиц в реальном выражении является следствием снижения реальных доходов населения. Реальные располагаемые денежные доходы (доходы за вычетом обязательных платежей, скорректированные на индекс потребительских цен) в январе-сентябре 1999 года по сравнению с аналогичным периодом 1998 года уменьшились на 22,2 %.
К числу важнейших индикаторов состояния денежно-кредитной сферы относится показатель широких денег (М2Х). В течение января-сентября 1999 года его увеличение происходило более медленными темпами, чем агрегата М2, и составило 30,8 %. Это определялось динамикой банковских депозитов в иностранной валюте, рост объема которых в рублевом выражении в основном происходил за счет снижения курса национальной валюты. При этом в долларовом эквиваленте общий объем вкладов населения и средств предприятий и организаций на счетах в иностранной валюте за указанный период увеличился незначительно.
Основными источниками расширения денежного предложения в январе-сентябре 1999 года были увеличение внутреннего кредита и чистых иностранных активов банковской системы соответственно на 228,8 и 143,1 млрд рублей. Прирост чистого кредита органам государственного управления составил 129,5 млрд рублей (56,6 % прироста внутреннего кредита), прирост требований к частному сектору — 80,2 млрд рублей (35,1 %). Увеличение задолженности федерального правительства происходило главным образом за счет осуществления Внешэкономбанком платежей по государственному внешнему долгу за счет валютных резервов Банка России. Позитивной тенденцией текущего года стал опережающий рост внутреннего кредита предприятиям частного сектора в рублях при абсолютном сокращении их обязательств перед банковской системой в иностранной валюте.
За первые девять месяцев текущего года отмечен существенный прирост чистых иностранных активов банковской системы. Основным фактором такого увеличения стал прирост чистых иностранных активов кредитных организаций, величина которого составила почти 80 % общего прироста чистых иностранных активов банковской системы, что свидетельствует о сохраняющемся высоком уровне недоверия российских банков к вложению средств в отечественную экономику. Несмотря на улучшение состояния сальдо по текущим статьям платежного баланса в 1999 году и заметный приток иностранной валюты на внутренний рынок, рост валютных резервов Банка России ограничивался их интенсивным использованием на цели погашения и обслуживания государственного внешнего долга Российской Федерации.
За первые девять месяцев 1999 года денежная база в узком определении возросла на 49,1 млрд рублей, или на 23,4 %. Повышение в марте и июне текущего года нормативов обязательных резервов, а также рост привлеченных средств кредитных организаций обеспечили увеличение обязательных резервов по рублевым счетам в 2,5 раза. Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) возрос за рассматриваемый период на 15,2 %. Показатель резервных денег, который включает наличные деньги в обращении (вне Банка России), остатки средств кредитных организаций на счетах в Банке России, а также депозиты, размещенные в Банке России, увеличился за январь-сентябрь 1999 года на 100,5 млрд рублей, или на 38,1 %.
Ключевыми оперативными показателями денежно-кредитной политики, за которыми осуществляется контроль в 1999 году, являются чистые международные резервы и чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования, а также чистый кредит органов денежно-кредитного регулирования расширенному и федеральному правительству.
Основным источником увеличения денежной базы стало увеличение чистых международных резервов, составившее более 100 % ее прироста за период с января по сентябрь текущего года. Рост чистых международных резервов происходил главным образом за счет сокращения обязательств России перед МВФ. При этом удалось преодолеть тенденцию к снижению валовых международных активов и обеспечить восстановление их объема до уровня, сложившегося на начало текущего года, а затем и некоторое превышение его. Объем чистых внутренних активов за январь-сентябрь текущего года снизился на 2,1 %. Это определялось тем, что прирост кредита расширенному правительству компенсировался сокращением чистого кредита банкам и других источников денежного предложения. Однако при этом значительно увеличился объем свободных денежных средств у кредитных организаций.
[править] Валютная политика
В соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год» в качестве одной из приоритетных задач определялось обеспечение экономически обоснованной динамики валютного курса рубля в результате применения всего комплекса инструментов денежно-кредитной и валютной политики.
В 1999 году проводилась политика плавающего обменного курса рубля. Банк России не устанавливал количественных ориентиров динамики курса рубля. Операции Банка России на внутреннем рынке были направлены на сглаживание резких колебаний обменного курса национальной валюты и на сохранение и пополнение золотовалютных резервов.
В начале года были созданы предпосылки для увеличения предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Важную роль в этом сыграли инициированное Банком России повышение с 1 января 1999 года норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 50 до 75 % и усиление контроля за ее возвратом в страну.
При этом достижение экономически оправданного равновесного уровня валютного курса в совокупности с принятием эффективных и действенных мер валютного контроля рассматривалось в качестве средства противодействия ажиотажному и спекулятивному спросу на иностранную валюту, в том числе и для ее нелегитимного перевода за рубеж.
Обменный курс рубля на протяжении всего 1999 года в целом был относительно стабильным. Стабилизация курса рубля стала прежде всего следствием постепенного преодоления негативных последствий валютно-финансового кризиса, приведшего к девальвации рубля в августе-сентябре 1998 года, проведения Банком России взвешенной денежно-кредитной политики, улучшения показателей платежного баланса России.
Динамика валютного курса рубля в 1999 году определялась рядом факторов экономического и внеэкономического характера. К факторам, способствовавшим стабилизации курса рубля, следует отнести возрастание притока иностранной валюты на внутренний рынок, обусловленное улучшением платежного баланса страны, происшедшим в результате повышения мировых цен на основные экспортируемые товары и сокращения импорта в связи с девальвацией рубля. Усилению действия данного объективного фактора способствовали меры, принятые Банком России для предотвращения сокрытия экспортной выручки и утечки капиталов за рубеж. Среди них наиболее значимыми явились изменения, внесенные Банком России в порядок покупки юридическими лицами — резидентами иностранной валюты для проведения платежей по импорту, установление порядка ведения счетов типа «С» нерезидентов, сделок нерезидентов с ценными бумагами российских эмитентов и конверсионных сделок, запрет покупки иностранной валюты банками на спецсессии для исполнения обязательств по вкладам физических лиц.
В результате позитивных макроэкономических изменений, снижения девальвационных ожиданий на основе проведения ответственной денежно-кредитной политики, а также достижения достаточного уровня контроля со стороны Банка России за деятельностью кредитных учреждений на валютном рынке к середине года дисбаланс между спросом и предложением на валютном рынке стал ослабевать. Это дало возможность перейти к практике проведения Единой торговой сессии (ЕТС) на ММВБ. При этом произошло объединение региональных валютных рынков. С введением единых торгов Банк России установил предельное ежедневное отклонение курса рубля на торгах в ЕТС в размере 15 % при сохранении обязательного порядка предварительного депонирования средств на соответствующих счетах валютных бирж. В целях сокращения возможностей спекулятивных атак на российский рубль после начала работы ЕТС Банк России продолжил осуществление регулирующих мер по отношению к кредитным организациям (изменение нормативов обязательного резервирования, принятие поправок к Закону «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», дающее ему право выпускать собственные финансовые инструменты, разделение открытой валютной позиции банков на балансовую (кассовую), внебалансовую (срочную) и итоговую с установлением соответствующих нормативов).
Важную роль в ограничении спроса на внутреннем валютном рынке сыграло принятие Государственной Думой Российской Федерации законопроекта "О внесении дополнений в статью 28 Федерального закона «О банках и банковской деятельности», предоставившего Банку России право определять порядок установления корреспондентских отношений между российскими и иностранными кредитными организациями, зарегистрированными на территории оффшорных зон. Это дало возможность Банку России принять дополнительные регулирующие меры и уже в III квартале 1999 года вдвое сократить объемы купленной и переведенной в оффшорные зоны валюты.
Анализ динамики валютного курса рубля в течение 1999 года позволяет обнаружить ряд тенденций, проявляющихся в разные периоды с различной интенсивностью. В 1999 году наблюдалось несколько резких всплесков спроса на иностранную валюту. Показательно, что пики спроса и кратковременные атаки на рубль были связаны не с рыночными факторами (последние оставались достаточно стабильными в течение 1999 года), а главным образом с изменениями во внутренней и внешнеполитической ситуации. Однако они не смогли изменить общую тенденцию динамики обменного курса рубля. Присутствие же Банка России на валютном рынке лишь в целях сглаживания резких колебаний котировок рубля, а не для поддержки фиксированного курса создавало значительный «оперативный простор» для маневрирования на валютном рынке, давало возможность ему гибко реагировать на перепады рыночной конъюнктуры, а также на изменения ситуации с текущим счетом платежного баланса.
Необходимо отметить, что с течением времени несколько изменялась реакция банковской системы на политические катаклизмы. Отмечались постепенное сокращение времени адаптации банков к новому скачку курса и более быстрое возвращение на исходную траекторию. Из этого можно сделать вывод о снижении негативных ожиданий участников валютного рынка и повышении авторитета Банка России в стабилизации курса. Достаточно показательным фактом является также снижение масштабов падения курса рубля в периоды нестабильности. Если в марте пиковый уровень дневного падения котировок рубля незначительно превысил 5 %, то в мае этот показатель составил 4 %, а в августе — 2 %, что является еще одним свидетельством снижения спекулятивной активности банков в условиях нестабильной ситуации на валютном рынке и сокращения у них возможности играть на понижение курса национальной валюты.
В результате реализации всего комплекса предпринятых Банком России мер, а также эффективных действий, направленных на связывание части избыточной рублевой массы, курс рубля испытывал на себе все меньшее воздействие со стороны роста рублевого денежного предложения, избыточных резервов банковской системы. При этом основное направление воздействия параметров рублевой денежной массы в настоящий момент сказывается лишь через ожидания участников в отношении будущей динамики курса национальной валюты.
Использование режима плавающего курса рубля позволило Банку России достаточно гибко реагировать на динамику текущего счета платежного баланса и связанное с этим изменение предложения валюты на внутреннем рынке. Так, для пополнения золотовалютных резервов использовались наиболее благоприятные периоды с точки зрения активизации продажи валютной выручки экспортерами. В то же время покупка Банком России валюты в периоды превышения ее предложения над спросом позволяла удерживать курс национальной валюты от существенного укрепления и сохранять приемлемый уровень эффективности экспортных операций. Пополнение золотовалютных резервов создавало благоприятные ожидания у участников рынка в отношении дальнейшей динамики курса рубля, снижало спекулятивные настроения на валютном рынке.
В результате проводимой взвешенной политики нетто-покупка иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке (без учета операций с Минфином России) за январь-октябрь 1999 года составила около 4 млрд долл. США. При этом на фоне значительных выплат по внешнему долгу удалось сохранить объем золотовалютных резервов на уровне начала года.
Опыт проведения политики плавающего валютного курса в 1999 году показал ее эффективность в современных условиях. Динамика курса рубля в целом адекватно отражала изменение экономической конъюнктуры и состояние платежного баланса России. Резкие колебания обменного курса на внутреннем валютном рынке, связанные с дестабилизацией последнего и вызванные действием, в частности, политических и иных факторов, не имеющих фундаментальной основы, сглаживались за счет своевременных действий Банка России.
В оставшийся до конца 1999 года период будет продолжено использование режима плавающего валютного курса. Валютный курс будет формироваться под воздействием соотношения спроса и предложения валюты на рынке. Исходя из складывающейся экономической ситуации, характеризуемой прежде всего формированием беспрецедентно высокого положительного сальдо торгового баланса, практическим снятием угрозы дефолта России по внешним долгам, снижением темпов инфляции, оживлением экономики, можно ожидать дальнейшего повышения реального курса рубля или сохранения его текущего уровня.
Вместе с тем динамика реального обменного курса рубля к валютам ряда стран, имеющих большое значение для внешней торговли России, показывает, что если по отношению к валютам ведущих индустриальных стран реальное ослабление российской национальной валюты, накопившееся во втором полугодии 1998 года, все еще остается значительным, то в части валют стран СНГ эффект девальвации рубля уже почти исчерпан.
Расчет индекса реального эффективного курса рубля по методике Международного валютного фонда (с учетом удельного веса стран — торговых партнеров во внешней торговле России) показывает рост этого показателя на 14 % за первое полугодие 1999 года, что учтено при определении перспектив курсовой политики на оставшийся период 1999 года и 2000 год.
Наряду с объективными экономическими тенденциями, указывающими на наличие у российской национальной валюты определенного потенциала для укрепления, заметное влияние на динамику обменного курса рубля и возможности Банка России по поддержанию и наращиванию валютных резервов в условиях предвыборной ситуации могут оказать и следующие факторы:
- сохранение у профессиональных участников валютного рынка и населения устойчивых ожиданий дальнейшего снижения курса рубля;
- продолжающееся воздействие факторов, провоцирующих утечку капитала из страны;
- высокий уровень ликвидности кредитных организаций — участников валютного рынка в условиях глубокой стагнации альтернативных секторов российского финансового рынка.
Учитывая как фундаментальные макроэкономические предпосылки, так и влияние указанных факторов, можно ожидать определенного снижения номинального курса рубля при его некотором укреплении в реальном выражении.
[править] Использование инструментов денежно-кредитной политики
[править] Обязательные резервы
Для регулирования ликвидности банковской системы Банк России в числе других мер активно использовал такой инструмент денежно-кредитной политики, как обязательные резервы.
В связи с увеличением избыточной ликвидности на корреспондентских счетах кредитных организаций Банк России дважды (в марте и июне 1999 года) принимал решение о повышении норматива обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам.
Так, в марте 1999 года Совет директоров Банка России принял решение об увеличении нормативов обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте с 5 до 7 %. В целях стимулирования привлечения кредитными организациями рублевых депозитов было принято решение о сохранении норматива обязательных резервов по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации на уровне 5 %. Одновременно Банком России было принято решение о проведении внеочередного регулирования размера обязательных резервов кредитных организаций по состоянию на 19 марта 1999 года исходя из вновь установленных нормативов обязательных резервов за период с 19 февраля по 19 марта текущего года включительно.
В связи с продолжавшимся ростом остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России в июне 1999 года Банк России повысил с 7 до 8,5 % нормативы обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте, также был увеличен с 5 до 5,5 % норматив по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации. В соответствии с вновь установленными нормативами по состоянию на 10 июня 1999 года (за период с 10 мая по 10 июня текущего года включительно) было произведено внеочередное регулирование обязательных резервов.
В результате проведенных Банком России мероприятий, а также в связи с ростом привлеченных средств (обязательств) кредитных организаций, учитываемых при расчете размера обязательных резервов, подлежащих депонированию в Банке России (которые с января по сентябрь 1999 года увеличились на 45,0 %, в том числе в валюте Российской Федерации — на 64,6 % и в иностранной валюте — на 23,0 %), сумма обязательных резервов увеличилась по сравнению с началом года в 2,7 раза, в том числе по привлеченным средствам в валюте Российской Федерации — в 2,5 раза, по привлеченным средствам в иностранной валюте — в 2,9 раза.
При этом по состоянию на 1 октября 1999 года из общей суммы обязательных резервов 35,0 % задепонировано Сбербанком России и 65,0 % — другими кредитными организациями.
По результатам регулирования на 1 октября 1999 года недовзнос средств в обязательные резервы по действующим кредитным организациям составил 6,6 % к сумме, подлежащей депонированию, против 14,9 % по результатам регулирования на 1 января 1999 года.
С кредитных организаций, нарушающих установленный порядок формирования обязательных резервов, в том числе допускающих недовзнос в обязательные резервы, взыскиваются штрафы, а также к ним применяются другие меры воздействия, предусмотренные статьями 74 и 75 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», вплоть до отзыва лицензии на осуществление банковских операций.
[править] Операции на открытом рынке
В 1999 году Банк России продолжал рассматривать операции на открытом рынке в качестве важного инструмента денежно-кредитной политики. Учитывая накопленный в предкризисный период положительный опыт применения данного инструмента, предполагалось использовать для таких операций как правительственные ценные бумаги, так и облигации Банка России.
Полномасштабному использованию операций с ценными бумагами в 1999 году препятствовали следующие факторы. Во-первых, была продлена до II квартала 1999 года процедура новации по государственным ценным бумагам, что создавало неопределенность у участников рынка. Во-вторых, сложившийся уровень доходности после новации не соответствовал в полной мере ожиданиям участников рынка, в результате чего объемы операций сохранялись на невысоком уровне. В-третьих, в связи с юридической незавершенностью процедуры выпуска Банком России собственных ценных бумаг их эмиссия была приостановлена до ноября 1999 года.
Все это не дало Банку России возможности в полной мере реализовать имеющийся у него потенциал в области операций на открытом рынке с ценными бумагами.
Тем не менее в 1999 году Банк России продолжил работу по развитию операций на открытом рынке, в частности по введению междилерского РЕПО. Целью подобных операций было предоставление участникам рынка возможности более оперативного регулирования своей ликвидности без использования кредитов со стороны Центрального банка Российской Федерации. Банком России был подготовлен ряд нормативных документов, регламентирующих проведение подобных операций. Однако практически они не использовались из-за проблемы обеспечения сделок РЕПО вследствие низкой ликвидности рынка ГКО-ОФЗ, а также роста избыточной ликвидности у кредитных организаций, что временно снизило их интерес к возможности привлечения краткосрочных заимствований.
К 1 октября 1999 года завершено осуществ-ление комплекса мер, позволяющих обеспечить начало функционирования междилерского рынка РЕПО. Ожидаемое постепенное восстановление на этой основе и дальнейшее развитие рынка межбанковских кредитов как одного из важнейших сегментов внутреннего финансового рынка и регулятора ликвидности банков является одной из ключевых предпосылок для полноценного функционирования рынка капиталов.
В 1999 году Банк России активно проводил операции по покупке и продаже иностранной валюты на открытом рынке для предотвращения резких колебаний курса национальной валюты, противодействия спекулятивным настроениям участников рынка. Поскольку, как уже было отмечено, валютный курс является основным инфляционнообразующим фактором, поддержка стабильности на валютном рынке оказывает положительное влияние на достижение целей по инфляции.
[править] Рефинансирование банков
Одним из инструментов предоставления дополнительной ликвидности банковской системе является рефинансирование Банком России банков, осуществляемое на рыночных условиях.
Рефинансирование Банком России банков в настоящее время осуществляется путем предоставления внутридневных кредитов, кредитов «овернайт», а также ломбардных кредитов в соответствии с положениями Банка России от 13.03.96 № 36 «О порядке предоставления Банком России ломбардного кредита банкам» (с учетом изменений и дополнений) и от 6.03.98 № 19-П «О порядке предоставления Банком России кредитов банкам, обеспеченных залогом государственных ценных бумаг» (с учетом изменений и дополнений).
В целях совершенствования действующего порядка предоставления Банком России обеспеченных кредитов банкам в первом полугодии 1999 года в Ломбардный список Банка России были включены государственные ценные бумаги, полученные в ходе новации, а также были установлены новые поправочные коэффициенты по государственным ценным бумагам, входящим в Ломбардный список Банка России.
В настоящее время Генеральные кредитные договоры на предоставление Банком России внутридневных кредитов, кредитов «овернайт», ломбардных кредитов в соответствии с Положением от 6.03.98 № 19-П заключены с 34 банками г. Москвы и Московской области, а также с 3 банками г. Санкт-Петербурга.
Два раза в неделю (понедельник и четверг) Банк России объявляет о проведении ломбардных кредитных аукционов по американскому способу сроком до 7 календарных дней. Однако в связи с отсутствием в январе-сентябре 1999 года потребности у банков в получении ломбардных кредитов аукционы признаны несостоявшимися.
За январь-сентябрь 1999 года внутридневные кредиты были предоставлены 24 банкам на сумму 21,7 млрд рублей, кредиты «овернайт» — 25 банкам на сумму 1,5 млрд рублей. Все выданные кредиты погашены.
В целях недопущения задержек в расчетах 20 банков постоянно держат в залоге у Центрального банка Российской Федерации ценные бумаги на сумму около 4 млрд рублей.
В целях расширения практики предоставления кредитов (внутридневных, «овернайт») Банк России еще в ноябре 1998 года направил разрешение на осуществление таких операций Главному управлению Банка России по Новосибирской области. Однако ввиду наличия избыточной ликвидности у банков этого региона, имеющих право на получение таких видов кредитов, их предоставление Банком России не осуществлялось. В настоящее время Банк России рассматривает вопрос о возможности предоставления разрешения Главному управлению Банка России по Ростовской области на осуществление операций по выдаче кредитов Банка России (внутридневных и кредитов «овернайт») банкам Ростовской области.
Во исполнение постановлений Правительства Российской Федерации от 20.12.98 № 1527 «О мерах по обеспечению сельскохозяйственных производителей минеральными удобрениями и химическими средствами защиты растений в 1999 году» и от 29.12.98 № 1579 «О неотложных мерах по повышению эффективности функционирования отечественного птицеводства в 1999 году» Банк России подготовил и ввел в действие Временное положение от 13.04.99 № 74-П «О порядке предоставления обеспеченного кредита Банка России банкам-агентам, осуществляющим кредитование сельскохозяйственных товаропроизводителей и организаций агропромышленного комплекса в соответствии с постановлениями Правительства Российской Федерации».
Однако указанный порядок кредитования не был реализован, поскольку во исполнение мероприятий, предшествующих утверждению Заявления Правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации об экономической политике на 1999 год, Совет директоров Банка России вынужден был принять решение с 30 июня 1999 года не рассматривать вопросы целевого кредитования конкретных отраслей экономики, в том числе путем целевого кредитования банков и предоставления банкам новых кредитов на поддержание ликвидности, в поддержку мер по погашению обязательств перед вкладчиками и по повышению финансовой устойчивости банков, а также на проведение мероприятий по финансовому оздоровлению (которые предоставлялись Банком России в период с августа 1998 года по июнь 1999 года в рамках проводимой реструктуризации банковской системы).
В 1999 году Банк России продолжил работу, направленную на погашение кредитов, выданных банкам в 1992—1994 годах на основании решений Правительственной комиссии по вопросам финансовой и денежно-кредитной политики для кредитования предприятий отдельных отраслей экономики. Задолженность по этим кредитам и процентам по ним по состоянию на 1 января 1999 года составила 335 и1527 млн рублей соответственно. Практически вся эта задолженность просрочена и не имеет источников возврата.
В соответствии со статьей 100 Федерального закона от 22.02.99 № 36-ФЗ «О федеральном бюджете на 1999 год» задолженность предприятий и организаций отдельных отраслей экономики, не обеспеченная источниками возврата, подлежит переоформлению на государственный внутренний долг.
В связи с тем, что в первом полугодии 1999 года переоформление задолженности на государственный внутренний долг не осуществлено, Совет директоров Банка России принял решение об отсрочке погашения процентов за пользование централизованными кредитами в сумме 184,2 млн рублей до 31 декабря 1999 года, но не далее переоформления задолженности на государственный внутренний долг.
21 августа 1999 года Правительственной комиссией по вопросам финансовой и денежно-кредитной политики принято решение (Протокол № 70) о продлении сроков погашения централизованных кредитов в сумме 28 млн рублей до 31 декабря 1999 года, но не далее переоформления задолженности на государственный внутренний долг.
[править] Депозитные операции
В целях изъятия излишней ликвидности банковской системы Банк России активно использует такой инструмент, как депозитные операции. Эти операции позволяют Банку России оперативно привлекать в депозиты временно свободные денежные средства банков и тем самым практически мгновенно нейтрализовать их возможное давление на валютный рынок.
В настоящее время Банк России осуществляет депозитные операции с банками-резидентами Московского региона и банками других регионов, имеющими филиалы в г. Москве, с использованием системы «Рейтерс-дилинг». В целях ускорения расчетов по депозитной сделке региональные банки осуществляют перечисление денежных средств в депозит Банку России с корреспондентского субсчета московского филиала, открытого в подразделении расчетной сети Банка России.
В 1999 году Банк России расширил перечень депозитных операций, приступив к привлечению денежных средств банков-резидентов Российской Федерации на более длительные фиксированные сроки, а именно: с 24 февраля 1999 года — на срок «30 дней» (с 24 марта 1999 года название изменено на «1 месяц») и с 24 марта 1999 года — на срок «3 месяца». Начиная с 9 августа 1999 года Банк России начал проводить депозитные операции «спот» с датой привлечения депозита (датой валютирования) : «спот-некст», «спот — 1 неделя», «спот — 2 недели». Введение таких видов депозитов также обусловлено необходимостью более точного прогнозирования Банком России ликвидности банковской системы на ежедневной, еженедельной, двухнедельной основе, а также предоставления банкам-контрагентам более широкого выбора депозитных операций с различными датами валютирования.
В ноябре текущего года Банк России приступил к проведению депозитных аукционов с банками-резидентами, включая банки, расположенные в регионах Российской Федерации. 10 ноября 1999 года состоялись три депозитных аукциона со сроками депозитов 1 неделя, 2 недели и 1 месяц соответственно.
Генеральные соглашения о проведении депозитных операций в валюте Российской Федерации с использованием системы «Рейтерс-дилинг» по состоянию на 1 октября 1999 года заключены со 136 банками 10 регионов. В данных операциях участвовали 120 банков.
Из общего объема привлеченных Банком России средств за период с 1 января по 30 сентября 1999 года привлечено на условиях «овернайт» 58,6 % депозитов; на условиях «том-некст» — 3,79 % депозитов; на условиях «одна неделя» — 15,47 %; на условиях «две недели» — 10,8 %; на условиях «1 месяц» — 10,51 %; на условиях «3 месяца» — 0,42 %; на условиях «спот — 1 неделя» — 0,08 %; на условиях «спот — 2 недели» — 0,33 %.
[править] Процентная политика по операциям Банка России
Важным инструментом денежно-кредитной политики являются процентные ставки по операциям Банка России.
В 1999 году действовали установленные в 1998 году ставки рефинансирования 60 % годовых и по кредитам «овернайт» — 55 %. В июне 1999 года по решению Совета директоров Банка России ставка рефинансирования была снижена на 5 процентных пунктов (с 60 до 55 %). В это же время Комитет Банка России по денежно-кредитной политике принял решение о снижении ставки по кредитам «овернайт» с 55 до 50 %.
Депозиты привлекались по ставкам и в размерах, устанавливаемых Банком России. Уровень процентных ставок в январе-сентябре 1999 года колебался от 0,6 до 28 % годовых в зависимости от состояния межбанковского рынка и вида депозитных операций. Средневзвешенная процентная ставка по депозитам Банка России, привлеченным с 1 января 1999 года по 30 сентября 1999 года, составила 18,02 % годовых. Минимальная сумма привлекаемого депозита составляла 20 млн рублей.
